新产业(300832)：1Q国内集采承压 海外收入快速增长

公司2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润45.35/18.28/17.20 亿元，同比+15.4%/+10.6%/+11.2% ； 1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润11.25/4.38/4.17 亿元，同比+10.1%/+2.6%/+4.4%。24 年业绩符合业绩快报，1Q25 因集采影响国内收入及业务毛利率，业绩增速有所放缓。公司装机持续拓展，我们看好后续集采影响消化后业绩增速改善，维持买入评级。


　　国内：24 年装机量持续增长，1Q25 因集采收入增速承压


公司24 年国内主营收入28.43 亿元（+9.3%yoy），其中24 年国内试剂收入同比+9.9%；1Q25 国内收入同比+0.1%，受省际联盟集采政策深化影响，国内市场阶段性承压。公司24 年国内新增化学发光仪装机1641 台，其中大型机（X6+X8）1225 台，占比达74.6%。我们预计25 年国内装机约2000台，其中大型机（X6+X8）1500 台。


　　海外：24 年收入快速增长，装机结构持续改善


公司24 年海外主营收入16.84 亿元（+27.7%yoy），收入保持快速增长，其中24 年海外试剂收入同比+26.5%；1Q25 海外收入同比+27%。公司24 年海外化学发光仪装机4017 台，其中中、大型机2698 台，占比67.2%，海外装机结构持续改善。我们预计25 年海外装机约4000 台。


　　1Q25 公司各项费用率同比降低，毛利率同比下降


2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为15.76%/2.76%/10.00%/-0.77%，同比-0.28/+0.04/+0.69/+0.01pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为14.21%/2.52%/9.06%/-1.35%，同比-1.39/-0.35/-0.87/-1.06pct。公司持续控制费用投入，1Q25 各项费用率同比均下降。2024 年/1Q25 毛利率为72.07%/68.01%，同比-0.89/-5.82pct，1Q25 因集采毛利率下滑。


　　走向世界的国产化学发光龙头，维持“买入”评级由于短期受集采影响，我们下调仪器单产及毛利率预期，预测25-27 年归母净利润19.9/23.0/26.7 亿元（相比25/26 年前值下调13%/13%），同比+8.6%/+15.6%/+16.2%，对应EPS 2.53/2.92/3.40 元。考虑到公司大型机装机持续拓展，且海外收入快速增长、盈利能力持续改善，长期看预期仍较稳定，我们给予25 年27x PE 估值（可比公司25 年Wind 一致预期均值18x），目标价68.24 元（前值87.08 元，25 年30x PE）。


　　风险提示：传染病项目放量不及预期；海外拓展不及预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司