当升科技(300073)：三元订单回暖 铁锂盈利有望修复

公司25Q1 收入19.08 亿元，同/环比+25.80%/-7.73%，25Q1 归母净利润1.11 亿元， 同/环比+0.22%/+1365.53%， 扣非0.67 亿元， 同/环比-36.13%/+236.08%。归母低于我们此前1.32 亿的预测，主要系磷酸铁锂产品的净利润因研发费用分摊而下滑。公司25 年海外三元订单有望回暖，铁锂盈利逐步修复，积极布局钠电新技术，维持“增持”评级。


　　25Q1 三元正极量利均环比持平，铁锂受研发费用分摊盈利有所下滑


我们推测公司25Q1 三元正极出货量1 万吨，环比基本持平，单吨净利超1万元，环比微增，主要系国际客户的毛利情况好转及部分金属涨价带来库存收益。我们推测公司25Q1 磷酸铁锂出货量2.4 万吨，受淡季影响出货环比有所下滑，单吨净利环比基本持平，受到子公司研发费用的分摊影响。


　　三元正极：海外订单回暖，25 年出货量有望高增


25 年初公司相继公告与LG、SK 等海外客户的长期订单，随着海外订单的放量，公司预计25 年三元出货量增长40%-50%；受益于国际客户占比的提高，盈利情况有望同步提高。


　　磷酸铁锂：攀枝花产能持续释放，25 年有望实现盈利


公司磷酸铁锂产品大部分应用于储能领域，服务中创新航大客户的同时，积极进行头部电池厂客户的导入。公司攀枝花铁锂产线一期12 万吨中，4 万吨产能已于去年投产并满产，公司预计剩余8 万吨在25 年年中建成投产，我们看好公司铁锂产能释放，带动25 年铁锂出货同比高增并扭亏为盈。


　　积极布局新技术，实现技术卡位


　　公司积极布局新兴技术路径研发及市场推广，有望受益于未来下游需求的起量：1）公司在小型数码市场发力，公司预计25 年钴酸锂出货较24 年的3000吨增长60%-70%；2）钠电市场，公司在电动两轮车领域实现技术卡位， 25年钠电将有出货；3）固态电池氧化物产品已进入中试阶段，未来有望建设产线。


　　维持“增持”评级


　　我们维持盈利预测，预计25-27 年归母净利润7.85/9.22/10.21 亿元。参考可比公司25 年Wind 一致预期下平均PE 19 倍（前值20 倍），考虑到公司客户资源优质，高镍产线陆续在海外布局有望放量，给予公司25 年目标PE31 倍（前值32 倍），对应目标价48.05 元（前值49.60 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：新能源车销量不及预期；客户开拓不及预期；行业竞争加剧。

□.申.建.国./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司