芒果超媒(300413)：内容投入期影响短期业绩 关注会员业务持续增长潜力

2024 年业绩符合市场预期，1Q25 业绩低于我们预期


公司公布2024 年和1Q25 业绩：2024 年收入140.8 亿元，同降3.7%；归母净利润13.6 亿元，同降61.6%，符合业绩预告12.5-16.1 亿元的区间。


　　1Q25 收入29 亿元，同降12.8%；归母净利润3.8 亿元，同降19.8%，业绩低于我们预期，主要因内容电商和广告收入低于预期，且剧集成本投入较预期更高。公司亦公告2024 年每10 股派息2.2 元（含税），现金分红总额4.1 亿元，分红率30.2%。


　　发展趋势


　　1Q25 会员业务健康发展，但内容投入期成本同比提升。1Q25 受益于《国色芳华》《五福临门》等剧集热播，1Q25 会员业务收入同比稳健增长，但短期因剧集投入期内容成本有所提升。根据公告1Q25 芒果TV 电视剧投入金额同比增长12%，1Q25 毛利率为26.4%，同环比小幅下降；且1Q25 销售费用率同比提升2.8ppt 至13.2%，我们判断主要系剧集上线节奏加快，宣发投入加大。展望后续储备包括《锦绣芳华》《水龙吟》《下半场》《好好的时代》等。我们建议关注公司会员业务持续增长潜力。


　　优化低毛利率内容电商业务，广告环境仍相对谨慎。内容电商：我们判断，公司1Q25 对低毛利率的内容电商业务进行优化（2024 年该业务毛利率6.1%），聚焦核心业务盈利结构。广告：1Q25 播出综艺《大侦探10》《乘风2025》等，但当前宏观环境下品牌广告招商仍较疲软，我们判断1Q25 广告收入或同降。展望2Q25，重点综艺《歌手2025》已开启大众评审招募，建议关注广告招商进展，期待业务后续改善潜力。


　　与红果短剧达成系列合作，关注文化+科技融合潜力。4 月24 日，公司与红果短剧达成系列合作，双方计划围绕优质成品短剧授权、IP 联动开发及联合出品、短剧商业化方向展开深度合作。我们认为此次合作有望实现双平台资源互补，关注增量价值落地兑现。同时，湖南广电文化和科技融合已明确为核心战略，建议关注公司业务新技术应用潜力和融合生态建设。


　　盈利预测与估值


　　因广告收入下滑和成本提升，我们下调25/26 年净利润预测22.0%/24.3%至18/19.83 亿元。当前股价对应26.7/24.2 倍25/26 年P/E。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测下调和会员业务长期增长潜力，下调目标价14%至31 元，对应32/29 倍25/26 年P/E，潜在20.9%的上行空间。


　　风险


　　会员增长、广告招商不及预期，新业态进展缓慢，内容监管风险。

□.张.雪.晴./.白.洋./.焦.杉./.肖.俨.衍./.高.樱.洛    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司