荣盛石化(002493)：24年净利承压 静待炼化景气复苏

公司于4 月24 日发布24 年年报：实现营业总收入3265 亿元，同比+0.4%，归母净利润7.2 亿元（扣非净利润7.6 亿元），同比-37.4%（扣非后同比-7.1%）；其中24Q4 营业总收入813 亿元，同/环比-5.6%/-3.2%，归母净利润-1.5 亿元。据年报，公司拟每股派息0.1 元（含税），结合回购金额，全年股利支付率183%。公司Q4 净利低于我们在24Q3 点评中的预期（1.2亿元），系高价原油库存抑制毛利，考虑短期油价下行或带来存货跌价损失及产业链去库压力，但长期供给格局优化下景气有望改善，维持“增持”。


　　油价相对高位叠加需求偏弱，炼油及聚酯产业链盈利能力下滑24 年公司炼油/化工业务营收yoy-3.3%/持平至1179/1218 亿元，毛利率同比-2.7/+3.4pct 至17.6%/13.6%，子公司浙石化净利35.4 亿元，同比增21.7亿元。PTA/聚酯化纤薄膜营收496/185 亿元，yoy-7%/+26%，毛利率同比-0.7pct/-1.5pct 至-1.4%/+1.7%，子公司中金石化/逸盛大化/盛元化纤净利-12.4/-2.3/-0.5 亿元，同比减少12.8/1.0/1.5 亿元。油价相对高位叠加成品油需求偏弱，但化工盈利能力改善下24 年综合毛利率同比持平至11.5%，期间费用率同比-0.8pct 至4.1%，存货同比减少172 亿元至446 亿元。


　　24 年炼化产品价差收窄，聚酯产业链景气仍待改善据Wind，4 月23 日WTI/Brent 期货价格收于62.8/66.6 美元/桶，25 年以来油价整体下行。24 年中国成品油/HDPE/PP 平均价差1178/1081/795 元/吨，较23 年均值-328/-426/-73 元/吨。聚酯产业链方面，4 月18 日PX/PTA/涤纶POY 报价6800/4330/6325 元/吨，PX-石脑油/PTA-PX/涤纶POY 价差-410/-110/1176 元/吨，25Q2 以来产业链价格及利润水平整体收窄。中长期伴随油价中枢下行叠加供给格局优化，炼化及聚酯盈利有望修复。


　　产业链差异化布局加快推进，架设高端材料赛道新支点据年报，24 年浙石化年产1,000 吨α-烯烃中试装置投产，38 万吨/年聚醚装置产出合格产品，150 万吨多功能聚酯切片项目顺利投产。年末在建工程同比增22 亿元至440 亿元，系金塘新材料和高性能树脂项目投入增加。


　　盈利预测与估值


　　考虑炼化及聚酯产业链景气修复缓慢，我们预计公司25-27 年归母净利润31.1/42.0/47.4 亿元（25-26 年前值40.8/48.9 亿元，下调幅度为24%/14%），对应EPS 为0.31/0.41/0.47 元，结合可比公司估值水平（25 年Wind 一致预期21xPE），考虑公司新材料项目成长性，给予公司25 年29xPE，目标价8.99 元（前值10.80 元，对应25 年27xPE），维持“增持”评级。


　　风险提示：原油价格波动风险；下游需求持续低迷；新项目投产不及预期。

□.庄.汀.洲./.张.雄    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司