上能电气(300827)2024年报及25年一季报点评：25Q1淡季偏弱 后续产品+市场结构优化推动业绩向好

公司发布2024 年年报：2024 年实现营收47.73 亿，同比-3.2%，归母净利润4.19 亿，同比+46.5%，毛利率22.9%，同比+5.6pct；24Q4 实现营收17.04 亿，同比+5.1%，环比+49.1%，归母净利润1.17 亿，同比+51.0%，环比-17.2%，毛利率18.6%，同比+2.0pct，环比-10.7pct。


　　公司发布2025 年一季报：2025Q1 实现营收8.31 亿，同比+16.8%，环比-51.3%，归母净利润0.88 亿，同比+71.6%，环比-25.0%，毛利率24.3%，同比+7.6pct，环比+5.7pct。


　　业绩点评：24Q4 业绩总体符合预期；25Q1 业绩环比有所承压，主要系国内光伏地面电站交付尚未起量，叠加海外订单交付结构影响，使得业绩相对偏弱。


　　2024 年光伏逆变器收入27.5 亿元，同比-4%，毛利率22.6%，同比+5pct。2024 年光伏逆变器出货25.1GW，同比提升7%。2024 年光伏逆变器收入有所下滑主要系产品结构形式变化以及竞争影响使得产品价格有所下滑。2024 年光伏逆变器毛利率显著提升，主要系公司持续降本增效以及海外市场光伏逆变器出货放量带动盈利能力提升。2024 年整体海外实现收入11.6 亿元，同比+69%，毛利率32.7%，同比+12pct。


　　展望未来，对于国内市场，地面电站领域公司持续保持头部地位优势，同时提升分布式业务份额；对于海外市场，公司持续开拓印度、中东非、欧洲、亚太等光伏需求高增或成熟发达市场，支撑公司全球光伏业务规模快速增长。


　　2024 年储能逆变器及系统集成收入19.3 亿元，同比+0.1%，毛利率22.0%，同比+7pct。2024 年收入略增，主要系公司国内储能PCS 产品交付节奏加快，同时战略性缩减了盈利能力较差的系统集成业务。2024 年毛利率大幅提升，主要系低盈利的系统集成业务收入占比明显降低。展望未来，对于国内市场，公司在2021-2024 连续4年在国内储能PCS 领域出货排名位列前二，竞争优势明显；对于海外市场，公司作为独立三方PCS 供应商，绑定头部电池厂商出海，布局中东、非洲、印度、欧洲、美国等市场，陆续收获海外储能订单，高盈利订单逐步交付兑现有望进一步增厚公司业绩。


　　盈利预测与投资评级：考虑公司海外订单节奏变化，我们下修公司业绩，预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为6.3/8.1/9.8 亿元（前预测值25-26 年9.5/12.6亿元），同比+51%/+27%/+22%，当前股价对应PE 分别为16/13/10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：需求不及预期；竞争加剧；原材料价格波动；海外拓展不及预期；贸易壁垒风险等。

□.曾.彪./.吴.鹏    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司