同花顺(300033)：业绩维持高增 营销推广力度较大

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公司发布2025 年一季报，2025Q1 公司实现营业收入7.48 亿元，同比+20.90%；归母净利润1.20 亿元，同比+15.91%；扣非归母净利润为1.13 亿元，同比+13.72%；ROE 为1.50%，同比+0.09PCT。


整体业绩增速维持在较高水平


2025Q1 公司单季营收、归母净利润分别同比+20.90%、+15.91%，增速较2024Q4 分别-34.49PCT、-69.62PCT，单季度业绩增速边际走弱，但整体业绩表现依旧较好。


业绩增速边际下滑，预计主要系股市成交额环比有所回落，从而带动公司增值电信业务等相关收入有所下滑。2025Q1 日均股票成交额为1.50 万亿元，同比+68.91%，环比-17.85%。


营销推广力度维持在历史较高水平


2025Q1 公司营业成本为1.17 亿元，同比+8.72%，环比+7.55%。营业成本上升，我们预计主要系市场交投热度较高背景下，公司在增值电信业务、广告及互联网推广服务方面的成本有所增长；费用方面，2025Q1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为22.17%、8.45%、38.86%，环比分别+11.65pct、+5.96pct、+22.20pct。销售费用率为公司上市以来第三高水平，主要系在市场交投活跃时期加大营销推广力度，销售人员薪酬及广告宣传费增加所致。


大模型能力持续迭代升级，客户粘性进一步改善技术方面，公司大模型等方面能力持续提升。公司问财智能投顾机器人率先利用大模型技术，经过百万级的SFT 数据的精调，满足了投资者高效方便的获取实时数据的需求，已实现每日服务超 500 万投资者。2025 年2 月，同花顺问财2.0 正式发布，着重强化了AI 的"慢思考"能力，将理性分析的深度提升了到新的高度。


整体来看，公司将产品与大模型技术深度融合，用户体验不断提升。在上述背景下，公司网站及 APP 的用户活跃度明显回升，用户粘性和停留时长持续改善，后续客户粘性提升或将逐步体现在公司业绩内。


维持同花顺“买入”评级


考虑到市场交投热度表现依旧较好，我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为44/47/50 亿元，同比分别+5.03%/+5.75%/+7.13%，3 年CAGR 为+5.97%；归母净利润分别为19/20/22 亿元，同比增速分别为+4.80%/+5.59%/+7.63%，3 年CAGR 为+6.00%。考虑到公司技术、客户等方面优势显著，叠加后续市场交投热度有望维持在较高水平，我们维持公司“买入”评级。


风险提示：稳增长不及预期，市场交投热度走低，监管政策转向。

□.刘.雨.辰./.陈.昌.涛    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司