家家悦(603708)：毛利率提升 门店调整导致收入承压

事件：公司发布2025 年一季度报告。1Q2025 公司营收49.41 亿元，同比-4.77%；归母净利润1.42 亿元，同比-3.59%；扣非归母净利润1.41 亿元，同比+3.92%。


　　直营门店收入减少，零食店等其他业态收入增长。公司1Q2025 直营门店主营业务收入44.48 亿元，同比-5.24%。其中，综超/社区生鲜食品超市/乡村超市主营收入27.54/11.83/4.56 亿元，分别同比-3.37%/-6.66%/-12.95%，乡村超市收入降幅显著主要系业态向社区生鲜食品超市调整，商圈及商品构成变化影响所致。分地区看，省内/省外主营业务收入35.72/8.76 亿元，分别同比-6.93%/2.34%。


　　毛利率提升，费用率控制良好。 1Q2025 公司毛利率24.29%，同比+0.25pct；净利率2.91%，同比-0.03pct。公司有效控制费用支出，1Q2025 销售/管理/研发/财务费用率分别16.78%/1.84%/0.01%/1.20%，分别同比-0.14/-0.01/-0.05/-0.04pct。净利率下降主要系所得税费用占收入的比重+0.25pct，营业外收入占收入比重-0.03pct 以及营业外支出占收入比重+0.02pct 所致。


　　投资建议：公司区域性商超龙头地位稳固，省外门店营收稳健增长，异地扩张与供应链建设经验日趋成熟，有望进一步降低运营成本，提升区域运营效率。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入185.43/195.90/203.03 亿元，归母净利润1.52/1.79/2.03 亿元。对应PE 分别为48/41/36 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；省外扩张不及预期；市场竞争加剧。

□.于.健./.谷.亦.清    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司