巨化股份(600160)：制冷剂量价利齐升 利润增速开始加快 24年业绩符合预期

投资要点：


　　公司发布2024 年年报，业绩符合预期。24 年公司实现营业收入244.62 亿元（yoy+18%），归母净利润19.60 亿元（yoy+108%），扣非后归母净利润19.03 亿元（yoy+131%），业绩符合预期。其中24Q4 公司实现营业收入为65.56 亿元（yoy+41%，QoQ+13%），归母净利润为7.02 亿元（yoy+257%，QoQ+66%），扣非后归母净利润为7.19 亿元（yoy+438%，QoQ+84%）。2024 年公司业绩同比增长的主要原因为：公司制冷剂业务因产品价格上行的增利影响大于公司非制冷剂业务因价格下行的减利影响。其中24Q4 单季度归母净利润环比增长的主要原因为：四季度制冷剂量价利环比均上行。公司拟向全体股东按每10 股派发现金红利2.3 元（含税），合计派发6.21 亿元，占当期归母净利润的31.69%。


　　24 年制冷剂量价利大幅提升，25 年行业格局更优，公司或充分受益制冷剂长景气。24 年公司制冷剂销量35.30 万吨（YoY+23%），销售均价26765 元/吨（YoY+33%），毛利润27.33亿元（YoY+248%），子公司衢化氟化学净利润13.98 亿元（YoY+354%），飞源化工净利润4.68 亿元（YoY+1040%）。进入2025 年，产业链库存同比显著降低，行业格局进一步向好。


　　据百川盈孚，二季度R32 承兑价格46600 元/吨，R410a 承兑价格47600 元/吨，环比上涨约6000 元/吨；同时，4 月21 日广东东阳光R32/R125/R134a 报价已上调至5/4.9/4.8 万元/吨，R32 和R134a 较此前提升500 元/吨，公司R32 出厂报价已达到5.05 万元/吨，主流制冷剂外贸价格基本站上4.5 万元/吨；R143a 报价4.6 万元/吨（较24 年12 月提升1.05 万元/吨）。


　　公司三代制冷剂配额国内领先，亦有3.9 万吨R22 配额，后续有望充分受益二代三代制冷剂价格共振上行。


　　石化材料及含氟精细化学品放量显著，贡献边际业绩增量。24 年公司石化材料销量52.21 万吨（YoY+46%），销售均价7714 元/吨（同比持平），毛利润2.92 亿元（YoY+124%）；含氟精细化学品销量0.51 万吨（YoY+255%），销售均价55042 元/吨（YoY-44%），毛利润0.48亿元（YoY+391%）。根据公司23 年年报，5000 吨/年巨芯冷却液项目一期1000 吨/年运行状况良好，随着全氟聚醚和氢氟醚等产品的验证及放量，含氟精细化学品板块附加值有望持续抬升。


　　含氟聚合物及食品包装材料价格下滑盈利能力承压，氟化工原料及基础化工亦有小幅拖累。24年公司含氟聚合物销量4.73 万吨（YoY+7%），销售均价38913 元/吨（YoY-17%），毛利润0.41 亿元（YoY-85%）；食品包装材料销量8.40 万吨（YoY-2%），销售均价11020 元/吨（YoY-14%），毛利润2.18 亿元（YoY-45%）；氟化工原料销量34.71 万吨（YoY-5%），销售均价3556 元/吨（YoY+23%），毛利润1.03 亿元（YoY-38%）；基础化工销量178.52万吨（YoY+12%），销售均价1553 元/吨（YoY-14%），毛利润7.79 亿元（YoY-8%）。


　　投资分析意见：供给严格约束下，行业格局优化叠加下游需求的增长将带来制冷剂价格价差的持续向上，公司涨价弹性大，后续二代三代制冷剂价格有望迎共振上行，我们维持2025-2026年归母净利润预测分别为41.63、54.35 亿元，新增2027 年预测为71.23 亿元，对应EPS 分别为1.54、2.01、2.64 元，当前市值对应PE 为16、12、10 倍，维持增持评级。


　　风险提示：1.下游空调、汽车产量大幅下滑；2.制冷剂价格下跌；3.原料价格大涨；4.新项目进展不及预期。

□.马.昕.晔./.宋.涛./.李.绍.程    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司