常熟银行(601128)：拨备覆盖率490%提供安全垫

1Q25 业绩符合我们预期


　　常熟银行公布1Q25 业绩：1Q25 营收同比增长10%，拨备前利润同比增长11.1%，归母净利润同比增长13.8%，公司披露ROAE 同比提升0.15ppt 至14.89%；与业绩快报一致。


　　发展趋势


　　1Q25 净利息收入同比增长0.9%至23 亿元。1）规模扩张方面，1Q25 末总资产、贷款总额和存款总额同比增长6.7%、6.1%、9.0%，贷款中对公部分增量占比96%，同比提升20ppt；零售贷款增量占比4%，主要是个人经营贷。零售贷款需求偏弱，公司主动加大零售小微客户走访挖潜力度，投放审慎，保障投放质量。2）息差环比稳定，主要由于存款策略优化。1Q25 日均余额净息差2.61%，季度环比平稳，同比下降22bp。其中生息资产收益率环比持平于4.41%，付息负债成本率环比下降2bp 至1.99%。公司主动优化存款定价结构，重点引导1 年期及以下存款增量、管控3 年期及以上存款额度，1Q25 末活期存款占比环比提升1.1ppt 至19.2％，储蓄存款中2 年期及以下占比环比提升3.7ppt。


　　非息收入增长较快，支撑营收增速。1Q25 净手续费收入同比增长495%至0.7 亿元，其他非息收入同比增长49%至5.8 亿元，在利率上行环境下保持一定增长韧性。具体来看，其他非息收入同比增长主要来自汇兑损益（同比增加1.4 亿元）和投资收益（同比增长21%），我们预计主要由于公司提前采取防御性措施、对冲利率上行对公允价值变动损益的不利影响。


　　不良生成率同比增加，但季度环比回落；拨备覆盖率虽有回落但仍处于高位。


　　公司1Q25 末不良率季度环比下降1bp 至0.76%，我们测算1Q25 加回核销后不良生成率1.48%，虽然同比增加，但较4Q24 环比回落；资产减值损失同比增长13.4%，信用成本上升至1.27%，拨备覆盖率环比下降11ppt 至489.6%，但仍处于较高水平，风险缓冲垫仍然较为充足。


　　当前股价距离转债强赎价有23%的上行空间。1Q25 末核心一级资本充足率10.78%，处于上市同业较高水平。常熟银行有60 亿元可转债发行在外，2028年9 月到期，当前股价距离转债强赎价有23%的上行空间。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年盈利预测基本不变，考虑公司审慎计提减值损失，下调2026 年盈利预测2.1%至47 亿元。当前股价对应0.7 倍2025E 市净率和0.62 倍2026E 市净率。维持跑赢行业评级，维持当前目标价9.31 元不变，对应0.89倍2025E 市净率和0.8 倍2026E 市净率，较当前股价有28.2%的上行空间。


　　风险


　　新发放贷款定价超预期下行，其他非息收入大幅下降，资产质量走弱。

□.严.佳.卉./.陆.姣.阳./.张.帅.帅    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司