拓普集团(601689)：国内外产能继续布局 机器人业务快速推进

业绩符合预期。公司2024 年营业收入266.00 亿元，同比增长35.0%；归母净利润30.01 亿元，同比增长39.5%；扣非归母净利润27.28 亿元，同比增长35.0%。2024年4 季度营业收入72.48 亿元，同比增长30.6%，环比增长1.7%；归母净利润7.67亿元，同比增长38.5%，环比减少1.4%；扣非归母净利润7.05 亿元，同比增长35.5%，环比减少3.1%。公司拟向全体股东每10 股派发现金股利5.19 元。


　　毛利率短期承压，费用率同比改善。2024 年毛利率20.8%，同比减少2.1%；4 季度毛利率19.8%，同比减少3.8 个百分点，环比减少1.1 个百分点，预计主要系车企竞争加剧、原材料价格波动以及产能扩张等因素所致。2024 年期间费用率8.6%，同比减少0.8 个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别同比减少0.2/0.4/0.4 个百分点，主要系收入规模扩张摊薄费用；财务费用率同比增长0.2 个百分点，主要系汇兑收益减少所致。2024 年公司经营活动现金流净额32.36 亿元，同比减少3.8%，主要系收到银行承兑汇票增加所致。


　　汽车电子业务快速放量，内生增长与并购扩张并行。2024 年减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务营收分别为44.02/84.34/82.03/21.40/18.20亿元，同比分别增长2.4%/28.2%/34.0%/38.2%/907.6%；4 季度减震器、内饰功能件、底盘系统、热管理系统、汽车电子业务营收分别为10.85/24.10/21.89/6.37/5.30亿元，同比分别-23.1%/34.6%/36.4%/69.0%/829.8%。公司Tier0.5 商业模式获得国内外战略客户高度认可，平台化战略持续推进，单车配套金额约3 万元。2024 年公司汽车电子类订单进入放量阶段，空气悬架项目收入快速增长，智能座舱项目、线控制动、线控转向等项目逐步开始量产，后续市场空间广阔。公司抓住兼并重组机会，3 月10 日公告拟以现金3.3 亿元收购芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权，收购完成后预计将有助于进一步提升公司内饰产品市占率，巩固市场地位。


　　国内外产能建设提速，机器人业务快速推进。2025 年公司将继续推进产能布局，国内计划完成前湾新区9 期、10 期工厂建设，海外墨西哥热管理、底盘、减震工厂和内饰工厂已全部投产，二期项目有序推进中；泰国一期工厂计划于2026 年初投产；波兰工厂计划扩大产能以承接更多欧洲订单。公司紧抓机器人产业快速发展机遇，设立独立电驱事业部布局机器人业务；公司与客户从直线执行器开始合作，后续启动旋转执行器和灵巧手电机等产品研发，相关产品已多次向客户送样。公司还积极布局机器人躯体结构件、传感器、足部减震器、电子柔性皮肤等产品，以形成机器人平台化产品布局。2025 年公司将启动占地约150 亩的机器人产业基地项目，预计后续机器人产品将根据客户需求尽快迭代升级并进入量产阶段，机器人业务将有望为公司打造新增长曲线，为公司保持快速发展奠定基础。


　　调整收入、毛利率及费用率等，新增2027 年预测，预测2025-2027 年归母净利润为35.38、42.86、51.17 亿元（原2025-2026 年为37.29、46.93 亿元），可比公司2025 年PE 平均估值35 倍，目标价71.40 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　乘用车行业销量低于预期、NVH 产品、内饰功能件产品、轻量化底盘产品、热管理产品配套量低于预期、产品价格下降幅度超预期。

□.姜.雪.晴./.袁.俊.轩    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司