乖宝宠物(301498)2024年年报及25年一季度点评：业绩表现亮眼 自有品牌领航发展

事件：公司发布2024 年年报及2025 年一季度。24 年实现营收52.45 亿元（同比+21.2%），归母6.25 亿元（同比+45.7%）。其中单Q4 实现营收15.73 亿元（同比+29.6%，环比26.4%），归母1.54 亿元（同比+34.8%，环比-4.72%）。25 年一季度实现营收14.8 亿元（同比+34.8%，环比-6.0%）；归母2.04 亿元（同比+37.7%，环比+32.3%）。


2024 年自有品牌保持高速增长，其中直销占比显著提升，主粮体量超越零食：


收入端：（1）分业务看：24 年自有品牌/代工业务收入分别为35.45 亿元和16.75 亿元，同比+29.14%/+19.07%，其中品牌收入占比提升4.15pct 至67.59%。（2）分渠道：直营和经销收入分别为19.69 亿元和15.76 亿元，同比+59.33%/-5.51%。（3）分产品： 零食/ 主粮/ 保健品收入分别为24.8/26.9/0.46 亿元， 同比14.7%/28.9%/-18.9%;


利润端：24 年整体毛利率42.27%，同比+5.43pct，净利率11.96%，同比+2.01pct，盈利能力再提升主要系1)品牌高端化成效显著，中高端亦持续发力。弗列加特保持高速增长，高端猫粮形象已深入人心，24 年双11 登顶天猫猫粮类目Top1。同时，基于弗列加特的成功经验，公司推出高端狗粮品牌汪臻醇，有望抢占国内高端狗粮细分市场份额；麦富迪持续进行中高端品牌升级，霸弗、奶弗等高端产线亦在持续放量；2）高毛利直销占比提升（提升9.1pct 至37.72%），敏锐捕捉直播风口，强势入驻抖音、小红书等内容平台，线上持续爆发增长；3）成本端，原料价格保持平稳+供应链优化。


4 ） 费用端， 24 年销售/ 管理/ 研发费用率分别20.1%/5.8%/1.6% ， 同比+3.45/+0.07/-0.06pct，保持费用投放力度，扩大品牌力。


2025 年一季度收入增速创上市以来最高水平，盈利能力亦持续提升：整体收入增速为34.82%，国内方面，主品牌麦富迪持续升级推新，霸弗2.0、奶弗系列等产线市场反馈良好，弗列加特维持高增态势。国外主要系出口业务稳步增长。利润端Q1 整体毛利率为41.56%，同比+0.42pct，净利率13.82%，同比+0.26pct。国内自有品牌产品结构优化+直销渠道占比提升+原材料鸡肉价格低位共同推动。


投资建议：公司龙头地位持续强化，盈利能力和品牌打造能力得到持续验证，在提升国内品牌市占率的同时持续兑现稳态净利率，有望成为宠物赛道巨头。考虑出口关税和原材料价格影响， 我们调整盈利预测， 预计2025-2027 年营业收入分别为64.5/80.1/97.5 亿元（ 前次25-26 年为65.86/81.55 亿元）， 归母净利润分别为7.53/9.79/13.16 亿元（前次25-26 年为8.19/10.55 亿元），当前股价对应PE 分别为55.2/42.5/31.6 倍，维持“买入”评级。


风险提示：原材料价格波动、国内市场竞争加剧、品牌推广不及预期、研究报告中使用的数据或信息更新不及时等风险。

□.姚.雪.梅./.严.瑾    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司