中矿资源(002738)：业绩符合预期 多金属业务布局逐步成型

2024&1Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布2024&1Q25 业绩，2024 年实现收入53.6 亿元，同比-10.8%，归母净利润7.6 亿元，扣非后的净利润6.0 亿元。1Q25 实现营业收入15.4 亿元，同比+36.4%，环比-14.4%，归母净利润1.4 亿元，同比-47.4%，环比36.2%，扣非利润符合我们预期。


　　2024 年锂价大幅下行，铷铯盐对业绩形成支撑。一是2024 年电池级碳酸锂均价9.0 万元/吨，同比-64%，锂价大幅下行拖累业绩；二是2024 年公司碳酸锂销量为4.3 万吨，同比+145%，津巴布韦Bikita 矿山放量带动自有矿产量大幅提升。三是公司铷铯业务实现毛利润10.9 亿元，同比+51%，铷铯盐销量同比下降但是提价带动利润率提升，毛利率从2023 年的64.4%提升至2025 年的78.3%。


　　1Q25 锂价下行和铜冶炼业务拖累业绩，铷铯业务景气度维持高位。一是公司锂产品销量8964 吨，同比+13%，同期电碳均价为7.5 万元/吨，同比-26%，锂价下滑导致锂业务利润下降；二是公司纳米比亚冶炼厂受到全球铜加工费紧张的影响，导致净利润亏损1.0 亿元，对公司业绩产生阶段性影响；三是铷铯业务景气度位于高位，1Q25 铷铯业务实现毛利润2.3 亿元，同比+92%，其中铷铯精细化工实现销量265 吨，同比+78%。


　　发展趋势


　　锂业务仍有降本空间，多金属布局逐步成型。锂业务方面，公司在2024 年通过调整原材料结构、扩大市政供电能力、建设光伏电站等多方面措施降低生产成本，2025 年规划积极践行各项降本措施，抵御市场下行风险。小金属方面，公司于2024 年投资建设纳米比亚20 万吨/年多金属综合循环回收项目，设计产能为锗33 吨/年，当前第一条回转窑主体设备已经从天津港发运，项目进度符合预期。铜方面，Kitumba 铜矿采选冶一期已经完成初步设计工作，采矿工程已经于3 月开工，选矿和冶炼厂房规划于5 月上旬开工，项目整体建设进度按计划正常推进。我们认为，随着纳米比亚锗回收项目与赞比亚铜矿项目于2025-2026 年间逐步建成投产，公司向多金属业务布局的转型进入关键阶段，有望打开远期盈利增长空间、增强盈利稳定性。


　　盈利预测与估值


　　由于锂盐价格加速下行，我们下调2025 年和2026 年净利润33%和18%至6.7 亿元和9.7 亿元。当前股价对应31.2 倍2025 年市盈率和21.4 倍2026年市盈率。维持跑赢行业评级，由于公司的小金属和铜业务有望打开成长空间，我们维持目标价不变，对应45.4 倍2025 年市盈率和31.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有45%的上行空间。


　　风险


　　锂价下行超预期；铜项目进度不及预期；海外资源的政策风险。

□.张.家.铭./.齐.丁./.陈.彦    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司