皖能电力(000543)：业绩符合预期 新项目持续贡献增量

事件：1）公司发布2024 年年报，全年实现营收300.94 亿元，同比增长7.99%；归母净利润20.64 亿元，同比增长44.36%，处于业绩预告中值。单四季度实现营收75.53 亿元，同比下降1.33%；归母净利润4.81 亿元，同比增长285.67%。2）公司发布2024 年度利润分配方案，拟每股现金分红0.319 元（含税），分红总额7.23 亿元，占归母净利润的35.04%。


　　业绩增长系煤价下滑与新投机组，四季度高增系上年低基数。公司2024 年上网电价449.1元/兆瓦时，较2023 年下降6.5 元/兆瓦时。而2024 年秦皇岛5500 大卡现货煤均价856 元/吨，较2023 年下降111 元/吨，预计安徽省内煤电机组受益于点火价差拉大。公司四季度归母净利润高增还受益于低基数与费用减少。公司2024 年合计计提减值1.2 亿元，单四季度减值0.27 亿，较2023 年同期减少0.91 亿。另外公司单四季度管理费用较2023 年同期下降约0.3 亿。盈利能力看，公司2024 年售电量567 亿千瓦时，按照利润总额扣除投资收益计算，公司控股机组度电利润达到3.7 分/千瓦时。


　　2024 年装机增长23%，2025-2027 年装机有望持续增长。公司为安徽省内最大的火电运营商，2024 年底占省内控股火电机组23.7%。截至2024 年底，公司在运装机1366 万千瓦，其中安徽火电1043 万千瓦，新疆火电264 万千瓦。公司在运装机较2023 年增长23%，新投产224 万千瓦，新投机组几乎都是火电，安徽长丰2*45 万千瓦燃机、新疆英格玛2*66 万千瓦煤机；在建装机210 万千瓦，其中钱营孜1*100 万千瓦火电，安徽30 万千瓦风电以及新疆80 万千瓦光伏。预计公司参股的板集二期、神皖池州二期、国安二期、中煤六安电厂、安庆三期，合计250 万权益装机将于2025-2027 年陆续投产，持续贡献增量。


　　省内电力供需格局仍然紧张，新投机组贡献增量收益。2025 年安徽省年度长协均价约0.413元/千瓦时，较2024 年下降2.3 分/千瓦时。而一季度秦皇岛5500 大卡现货煤价较去年下降181 元/吨，并且当前现货煤价持续低于长协煤价，预计省内煤电点火价差担忧或已消除。尽管1-2 月安徽省用电量下滑1.46%，但我们认为公司增量机组将作为业绩动力。国网安徽电力预计2025 年全省电力缺口超过2000 万千瓦，而安徽省已于2024 年12 月31 日开启电力现货长周期结算试运行，预计火电机组在紧张的用电格局与现货市场下或将受益。


　　盈利预测与评级：预计公司2025-2027 年实现归母净利润22.05、24.19、25.93 亿元，对应PE 分别为8、7、7 倍，35%分红假设下，2025 年业绩对应股息率4.4%，公司当前估值已处于历史较低水平，持续新投机组有望贡献增量利润，维持“买入”评级。


　　风险提示：电量需求不及预期、煤价涨幅超预期、电价不及预期。

□.查.浩./.刘.晓.宁./.邓.思.平    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司