第一创业(002797)：固收为公司核心业务特色 业绩与债市关联度高

投资要点


事件：第一创业公告2024 年年报及2025 年一季报。公司2024 年实现营业收入35.3 亿元，同比+41.9%；归母净利润9.0 亿元，同比+173.3%；对应EPS 0.22 元，ROE 5.8%，同比+3.6pct。2024Q4 实现营业收入11.3亿元，同比+96.2%，环比+28.9%；归母净利润2.6 亿元，同比+9860.1%，环比+8.9%。2025Q1 实现营业收入6.6 亿元，同比-1.9%；归母净利润1.2 亿元，同比-17.6%；对应EPS 0.03 元，ROE 0.72%，同比-0.2pct。公司业务以固收为特色，因此2024 年在债券牛市下取到超高增长，而今年一季度由于债市波动较大，公司业绩有所下滑。


打造投顾平台，稳步推进财富管理转型。2024 年实现经纪业务收入3.8亿元，同比+8.1%，占营业收入的11.4%。25Q1 实现经纪业务收入1.2亿元，同比+46.9%，占营业收入的19.0%。截至2024 年末公司两融余额76 亿元，同比+6%，市场份额0.4%，同比基本持平。截至25Q1 末公司两融余额81 亿元，同比+19%，市场份额保持在0.4%。


权益投行非公司优势，受政策影响较小；2024 年债券市场表现较好期间，投行业务逆势增长。2024 年投行业务收入2.8 亿元，同比+46.4%。


25Q1 投行业务收入0.6 亿元，同比-5.8%。2024 年IPO 承销规模10.7 亿元，同比-60.1%，排名第14。25Q1 无股权项目。2024 年债券主承销规模262 亿元，同比+80.9%，排名第49；其中公司债、企业债承销规模分别为257 亿元、6 亿元。25Q1 债券主承销规模85 亿元，同比+823.0%。


排名第41。


资管收入小幅增长。2024 年实现资管业务收入9.2 亿元，同比+1.8%。


25Q1 实现资管业务收入2.4 亿元，同比+8.4%。截至2024 年末资产管理规模536 亿元，同比-12.3%。公司ESG、FOF 投资具先发优势，ABS业务具有特色，同时参控股创金合信基金与银华基金，稳定贡献收入。


自营与债市关系度高。2024 年实现投资净收益（含公允价值）14.4 亿元，同比+143.3%；2024Q4 投资净收益（含公允价值）4.5 亿元，同比+175.1%。2025Q1 实现投资净收益（含公允价值）1.5 亿元，同比-33.7%。


盈利预测与投资评级：我们预计公司2025-2027 年的归母净利润为7.55/8.57/9.56 亿元，分别同比-16%/+13%/+12%，对应2025-2027 年PB为1.74/1.66/1.58 倍。公司固收业务在行业内具有独特优势，具有一定稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险提示：交易量持续走低，权益及债券市场波动加剧致投资收益持续下滑。

□.孙.婷./.何.婷    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司