中国平安(601318)2025年1季报点评：债市波动拖累短期业绩 寿险多渠道发展效果显著

债市波动拖累短期业绩，寿险多渠道发展效果显著（1）公司披露2025 年1 季报，人身险NBV 128.9 亿，同比持平(可比口径下增长34.9%)，归母净利润270.2 亿，同比-26.4%，符合我们预期。从利源看，1 季度保险服务业绩265.0 亿，同比+2.8%，投资服务业绩29.8 亿，同比-83.2%，预计1 季度债市下跌对公司TPL 项下债券公允价值损益带来短期拖累。（2）一季度集团归母营运利润379.1 亿，同比+2.4%，人身险业务归母营运利润268.6 亿，同比+5.0%。短期投资波动和平安健康并表时带来的一次性损益分别对归母净利润带来75.3 亿/34.1 亿负向影响。（3）我们预测2025 年公司人身险NBV 为362亿，同比-9.5%，可比口径下+27%。我们维持集团2025-2027 年归母净利润预测至1354/1485/1721 亿，分别同比+7.0%/+9.6%/+15.9%。公司医疗养老战略持续落地，差异化优势赋能主业。公司一季度基本面稳定，多渠道展业成效显著，预定利率调降和浮动费率产品转型有望持续带动负债成本下降，关注宏观稳增长政策催化，当前股价对应2025-2027 年PEV 分别为0.61/0.58/0.53 倍，股息率(TTM)4.94%，维持“买入”评级。


预定利率调降或是NBV 可比口径下增长主因，需求透支影响1 季度新单（1）2025Q1 非可比口径下人身险NBV 同比持平，用来计算NBV 的首年保费456 亿，同比-19.5%，新单保费下降预计主要受2024 年炒停带来需求透支以及分红险转型等因素影响。（2）可比口径下NBV 增长明显，NBV margin(按首年保费) 28.3%，同比+11.4pct，价值率提升预计主要受预定利率调降、产品结构优化和个险报行合一影响。可比口径下，个险渠道NBV 同比+11.5%，人均NBV 同比+14.0%，银保NBV 同比+170.8%，预计银保期缴保费同比增长明显，个险期缴保费同比有所下滑。多元渠道成效明显，社区金融服务渠道NBV 同比+171.3%。


1 季度末寿险代理人数量33.8 万，较年初下降7%。


COR 改善明显驱动财险承保业绩高增，净投资收益率同比持平（1）2025 年Q1 平安财险保险服务收入811.5 亿，同比+0.7%，整体综合成本率96.6%，同比降低3.0pct，财险承保利润27.6 亿，同比+755.5%，综合成本率改善明显，预计主要受保证保险成本改善和2024 年1 季度暴雪灾害带来低基数影响；财险原保险保费收入851 亿，同比+7.7%，其中车险原保险保费收入537 亿，同比增长3.7%，平安财险净利润32.51 亿元，同比下降16.5%。（2）2025 年第一季度，平安保险资金投资组合实现非年化综合投资收益率1.3%(剔除支持人身险业务的FVOCI 部分债权投资)，同比+0.2pct。非年化净投资收益率0.9%，同比持平。截至1 季度末公司保险资金投资组合规模超5.92 万亿，较年初增长3.3%。


风险提示：长端利率超预期下降；公司负债端增长弱于预期。

□.高.超    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司