文灿股份(603348)：本部修复海外承压 镁合金实现0到1突破

事件：公司发布2024 年报和2025 年一季报，2024 年公司实现营收62.5 亿元，同比+22.5%，归母净利润1.2 亿元，同比+128.2%。2025 年一季度实现营收12.7亿元，同比-14.2%，归母净利润0.04 亿元，同比-93.8%。


　　2024A：本部收入增长盈利修复，海外资产仍承压。2024 年公司实现营收62.5 亿元，同比增长22.46%，其中，子公司法国百炼收入27.2 亿元，同比基本持平，文灿本部实现营收35.3 亿元，同比+48%，本部收入快速上升受益于大客户新车放量，其中车身结构件（包括一体化车身结构件）收入15.94 亿元，同比增长128.


　　3%。2024 年公司实现净利润1.15 亿元，同比增长128.16%，扣除百炼集团后，本部实现净利润1.27 亿元，同比增长166.79%，好于收入增长，盈利能力得以修复主要得益于车身结构件业务收入快速增长带来的产品结构优化，海外资产百炼集团盈利仍承压。


　　2025Q1：本部盈利同比持平，但海外资产仍承压。25Q1 公司实现营收12.7 亿元，同比-14.2%，其中文灿本部营收同比基本持平，子公司百炼集团受欧洲和北美洲车市需求不及预期影响,百炼集团欧洲和墨西哥工厂部分客户订单减少收入下滑。


　　25Q1 公司归母净利润0.04 亿元，同比-93.8%，其中文灿本部净利润同比基本持平，子公司百炼集团受收入下滑以及欧洲能源价格大幅上涨影响一季度亏损。


　　镁合金实现0 到1 突破，首获客户定点。公司基于在铝合金铸造积累的经验，已经开展了多款镁合金产品的研发和试制工作，并取得了试制成功且性能优秀，目前已经获得了第一款镁合金产品的客户定点，采用半固态注射成型新工艺技术，后续公司将根据镁合金产品的研发及客户的需求，进一步开拓汽车轻量化新的产品系列。


　　铝铸车身件自主龙头，引领一体化压铸新趋势。新能源催生一体化压铸工艺革命，是从0 到1 的潜在千亿市场，一体化压铸是车身轻量化中成本&效率最优解，因此在特斯拉率先推广下已形成行业共识，当前汽车行业正在掀起一体化压铸工艺革命。根据特斯拉规划，车身一体化应用范围将从后座板渗透至前车身以及底盘电池托盘，单车价值至少可看向8000 元，市场前景广阔。一体化压铸件是更大、集成度更高的铝铸车身件，公司在铝铸车身件上拥有10 多年经验（2011 年开始研发），在设备定制开发、材料研发、模具设计、工艺设计及应用等方面均积累了丰富的经验，多年豪华车型量产经验也为公司积累了含金量较高的工艺know-how，形成明显的先发优势，是一体压铸制造环节绝对龙头，主要客户包括赛力斯、蔚来、理想等，2024 年公司新获得两家头部新能源客户共三款一体化铝压铸后地板定点，预计2025 年开始量产。


　　盈利预测：考虑海外资产承压以及下游客户需求不确定性，调整公司25-26 年归母净利润为1.9 亿元、3.4 亿元（前值为3.1 亿元、4.5 亿元），新增2027 年利润预测值4.4 亿元，25-27 年归母净利润同比增速分别为62%、82%、29%，对应当前PE 分别为36X、20X、15X，维持“增持”评级。


　　风险提示：海外低于预期、核心客户需求低于预期、盈利修复低于预期等

□.何.俊.艺./.刘.欣.畅./.毛.?.玄    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司