渝农商行(601077)2025年一季报点评：核心营收能力改善 业绩增速仍超5%

事项：


4 月25 日晚，渝农商行披露2025 年一季报，1Q25 实现营业收入72.24 亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润37.45 亿元，同比增长6.25%。不良贷款率环比下降1bp 至1.17%，拨备覆盖率环比下降0.07pct 至363.4%。


评论：


其他非息收入支撑作用减弱，单季营收增速放缓，但核心营收能力改善；资产质量改善，成本有效管控，归母净利润同比增速仍超5%。1）其他非息收入支撑作用减弱，但核心营收能力改善。1Q25 单季营收72.24 亿，同比增速环比下降10pct 至1.35%，主要是由于去年同期其他非息收入高基数；规模保持稳定增长，负债成本有效管控下息差降幅较小，促使单季净利息收入同比增长5.3%，增速环比+0.9pct；2）资产质量稳定，缩减开支，拨备反哺归母净利润超5%增长。渝农商行1Q25 归母净利润同比增6.25%，较24 年全年上升0.65pct，一方面是成本有效管控，成本收入比较1Q24 下降1.7pct 至25.5%；另一方面是资产质量改善，不良贷款率环比下降1bp 至1.17%，拨备覆盖率保持稳定，仍超360%，较为充足，拨备少提反哺利润。


渝农商行规模增长提速，贷款结构继续改善。一季度信贷“开门红”背景下，渝农商行资产端保持稳健增长并有加快趋势，生息资产/贷款分别同比增长8.0%/6.8%，增速分别环比+2.8pct/1.3pct。贷款结构继续改善。1）对公端：1Q25仍然聚焦国家重大战略和重庆当地重点优势产业，一般对公贷款环比新增446.28 亿，余额同比增长17.3%；对公信贷需求较旺，票据环比压降217.63 亿；2）零售端：零售贷款延续改善，环比新增73.06 亿，余额同比增长1.7%，增速环比+1.2pct，或是由于按揭贷款投放改善以及信用卡增势较好。


1Q25 测算息差降幅好于同业，主要是负债端成本压降贡献较大。我们用时点数测算1Q25 单季年化息差1.57%，环比下降3bp，同比下降5bp，降幅较小，主要是由于计息负债成本率下行较多，抵消了大部分资产端利率下行压力。1）资产端：1Q25 测算单季生息资产收益率环比下降13bp、同比下降39bp 至3.11%。或由于一季度中长期贷款集中重定价，新投放贷款定价下行较多；2）负债端：1Q25 测算单季计息负债成本率环比下降11bp、同比下降32bp 至1.62%。主要是存款结构优化及存款挂牌利率下调的递延效应显现。


资产质量稳中向好，风险抵补能力仍然较强。1Q25 渝农商行不良贷款率环比下降1bp 至1.17%，测算单季不良贷款净生成率环比下降0.79pct 至0.12%，或意味着零售贷款资产质量较为稳定，没有继续恶化的趋势。风险抵补基础充实，拨备覆盖率保持稳定，环比略降0.07pct 至363.4%；拨贷比环比略降1bp至4.27%。


投资建议：渝农商行深耕重庆县域地区，低成本负债优势显著，营收保持稳定正增，核心营收能力增强，业绩增速改善，资产质量保持稳定。渝农紧抓成渝地区双城经济圈、西部陆海新通道等国家级战略机遇，助力打造“33618”现代制造业集群体系，未来业务增量市场空间仍较大。我们预计2025E-2027E 公司营收同比增速分别为2.6%、5.7%、6.1%（前值为2.3%、4.4%、5.7%），归母净利润增速分别为5.6%、5.5%、6.2%（前值为5.4%、5.9%、5.0%）。当前股价对应2025E PB 为0.59X，近五年公司历史平均PB 在0.47X，结合当前宏观经济环境，考虑当前公司所处区域优势、业务特色和优质客群给予的增长潜力，给予公司2025E 目标PB 0.68X，对应A 股/H 股目标价7.81 元/6.63 港币，维持“推荐”评级。


风险提示：经济增长不及预期；特定区域风险暴露；信贷投放不及预期。

□.贾.靖./.林.宛.慧./.徐.康    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司