东山精密(002384)：LED轻装上阵 AI终端创新有望驱动新一轮成长

事项：


公司2024 年实现营收367.70 亿元（YoY+9.27%），归母净利润10.86 亿元（YoY-44.74%），扣非归母净利润8.99 亿元（YoY–44.34%）；24Q4 收入103.04 亿元（YoY-7.59%，QoQ+4.74%），归母净利润0.18 亿元（YoY-97.11%，QoQ-96.39%），扣非归母净利润-1.10 亿元（YoY-119%，QoQ-122.30%）。


评论：


LED 减值致使业绩短期承压，长期向好趋势不改。2024 年，公司电子电路营收保持稳定增长；触控显示和精密制造事业部盈利拐点已经出现，但是扣除基地整合产生的相关费用后基本打平；LED 受市场环境影响，减亏目标未能达成。若剔除LED 业务导致的1.64 亿元资产处置和5.95 亿元资产减值损失，公司2024 年净利润仅同比下滑约5%左右。得益于AI 和ICT 基建和消费产品的需求扩大，25Q1 公司电子电路、精密组件等产品销量显著提升，推动公司经营业绩的提升。


AI 推动终端创新，打开FPC 新的成长空间。据IDC 预测数据，2027 年AI 手机有望增长至 8.27 亿台，2023-2027 年CAGR 将达到100.7%。AI 手机带来运算能力和能耗的增加，对传输提出了更高要求，即高频高速高密度，而FPC对于高频高速高密度传输的独特优势也为其应用提供良好前景。AI 手机带来的新一轮换机周期和AI 手机单机FPC 用量（及价值量）的提升空间，将成为FPC 较大确定性增长新机遇。此外，随着软板制程提升，技术和工艺壁垒逐步抬高，高端产能将会更加紧缺，竞争格局有望进一步优化，公司作为全球头部FPC 玩家，有望从产品规格快速迭代升级中获益。


新能源业务快速增长，成为未来第二成长引擎。公司新能源业务实现整体收入86.5 亿元，同比+36.98%，营收占比达到 23.52%。其中车载FPC、液冷板、电池壳体、车载显示等产品已在行业中建立起优势地位，获得客户们的广泛认可。未来随着核心客户新料号陆续放量、新客户导入，公司前期投入逐步进入收获期，有望推动新能源业务保持强劲增长。


投资建议：公司作为国内领先的线路板厂商和精密制造龙头，我们坚定看好公司在AI 硬件/新能源时代的产业布局，考虑下游需求变化及传统业务影响，我们调整25、26 年并新增27 年业绩预测，25-27 年为30.18/35.34/40.29 亿元（25-26年前值为30.02/34.34 亿元），公司汽车新能源业务积极拥抱T 客户，产品属性与客户结构平台特征凸显，综合参考行业可对比公司及公司自身历史估值，给予公司2025 年20xPE，对应目标价为35.4 元，维持“强推”评级。


风险提示：手机、汽车销量不及预期，海外投资建设运营不及预期，原材料、汇率大幅波动，行业竞争加剧，全球贸易冲突加剧。

□.熊.翊.宇./.耿.琛    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司