旭升集团(603305)：1Q25仍处修复期 多领域布局打开未来成长空间

2024 年年报及2025 年一季报披露：2024 年公司营收同比-8.8%至44.1 亿元（vs.我们预测46.4 亿元），归母净利润同比-41.7%至4.16 亿元（vs. 我们预测4.34亿元）；其中，4Q24 营收同比-9.9%/环比+0.8%至11.3 亿元，归母净利润同比-37.5%/环比+60.2%至0.93 亿元。1Q25 公司营收同比-8.1%/环比-7.8%至10.5亿元（约占我们原预测2025年营收的19%），归母净利润同比-39.2%/环比+2.5%至0.96 亿元（约占我们原预测2025 年归母净利润的15%）。


1Q25 整体业绩仍处修复，储能或对2025E 毛利率产生正向贡献：4Q24 公司毛利率同比-3.3pcts/环比-0.7pcts 至17.6%，销售/管理/研发三费费用率同比-1.7pcts/环比-1.4pcts 至7.1%；1Q25 毛利率同比-3.0pcts/环比+3.2pcts 至20.8%，销售/管理/研发三费费用率同比+0.4pcts/环比+2.6pcts 至9.7%。我们判断，1）4Q24 公司毛利率同环比下滑主要由于终端客户年降压力传导、上游原材料价格波动、折旧费用增加、以及会计准则变更将质保费计入营业成本，1Q25 毛利率环比提升主要由于4Q24 质保费一次性计提影响消除。2）预计随2025E 公司车端新客户项目释放+储能业务进一步快速增长（2024 年储能收入同比增长超2 倍至2.34 亿元），盈利能力有望改善，其中储能或对2025E 毛利率产生正向贡献。


加快布局新兴产业+聚焦国内外头部客户，长期成长空间可期：我们看好公司1）多领域布局：除车端业务持续开拓外（2024 年公司斩获北美主流车企纯电平台约19 亿元订单、以及密集中标国内多家头部新能源主机厂关键定点），公司加快切入新兴产业（储能、机器人、低空飞行等），业绩长期增长动力充足。2）全球化布局加速：公司2025E 计划将墨西哥工厂投产；2024 年末公司宣布成立泰国生产基地，重点部署铝镁合金智能机械零部件、新能源汽车关键核心部件及人形机器人铝镁合金零部件制造，未来泰国工厂有望成为公司辐射全球客户的关键支撑点；“中国+北美+东南亚”三角产能网络将助力公司全球化战略开拓。3）三大工艺保驾护航，镁合金技术再突破：公司为业内少数同时掌握压铸+锻造+挤压三大铝合金成型工艺的企业，并具备集成化生产能力可为客户提供一站式轻量化解决方案；2024 年公司成功研发镁合金半固态注射成型电机壳体，并已与国外某客户正式开展合作，或持续斩获车端新项目+赋能机器人新业务。


维持“买入”评级：考虑到公司下游主要客户车端销量尚未完全恢复、以及海外工厂尚未投产仍面临关税加征不确定性，我们下调2025E/2026E 归母净利润预测19%/21%至5.0/6.6 亿元，新增2027E 归母净利润预测为8.8 亿元。长期看好公司三大工艺技术优势+新兴产业布局带动业绩增长前景，维持“买入”评级。


风险提示：下游客户销量增长不及预期、国内外新工厂建设进度滞后、关税政策波动风险、汇率波动、上游原材料价格波动、户储业务进展不及预期、机器人业务进展不及预期。

□.倪.昱.婧./.殷.中.枢    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司