宝立食品(603170)：业绩符合预期 创新驱动发展

2024 年/1Q25 业绩基本符合我们预期


公司公布2024 年&1Q25 业绩: 2024 年营收/归母净利润分别同比+12/-23%，其中4Q24 营收/归母净利润分别同比+18%/-0.5%；1Q25 营收/归母净利润分别同比+7/-4%。此外，公司拟每10 股派发股利2.5 元（含税），叠加中期分红，公司2024 年度分红比例为68.6%。


发展趋势


2024 年平稳收官。2024 年公司营收同比+12%，其中，分产品，复合调味品/轻烹/饮品甜点配料分别同比+13/10/3%；分渠道看，B 端定制/C 端空刻业务分别同比+15/+6%，空刻业务前低后高，2H24 增速环比改善。B 端业务客户多元化，2024 年公司前五大客户规模同比增长7%，其中百胜同比-5%，公司积极开发新客户。2024 年毛利率同比-0.3ppt，其中复合调味品/轻烹/饮品甜点配料毛利率分别同比+3/-4/+1ppt，轻烹毛利率下降与公司加大C 端意面活动促销力度有关，B 端业务则受益于成本下行毛利率有所提升。此外，2024 年销售/管理费用率同比-0.2/-0.2ppt。


1Q 收入表现基本符合预期。1Q25 公司营收同比+7%，环比降速，我们认为与春节备货提前有关，分产品看，复合调味品/轻烹/饮品甜点配料收入分别同比-1/+13/+35%。1Q25 毛销差提升1ppt，其中毛利率/销售费用率同比+0.6/-0.5ppt，我们预计与春节费用投放前置有关，公司优化产品结构、成本优化亦带动盈利改善。此外，1Q25 管理/研发费用率同比-0.2/+0.02ppt，因1Q24 其他收益等非经常项目高基数，1Q25 归母净利润/扣非归母净利润同比-4/+10%。


2025 年展望：延续产品创新，产能布局积极，多渠道协同发展。产品上，2024 年公司推出多种口味意面、免煮意面，丰富意面食用场景，我们认为2025 年公司将延续产品创新趋势。产能上，公司山东宝莘已投产，公司将积极推进产能爬坡，此外，公司已签署受让上海金山区1.8 万平方米土地，拟加大华东产能建设。渠道上，宝立通过传统渠道与新渠道的协同发展，构建多层次的渠道网络，针对会员制卖场、连锁商超等新兴渠道组建专项服务团队，通过产品创新迭代，提高市场份额。成本费用端，我们认为，公司成本有望维持低位，费用率受益于精益管理将稳中有降。


盈利预测与估值


我们基本维持公司2025/26 年归母净利润2.82/3.20 亿元，当前股价交易于2025/26 年19/17 倍P/E，考虑公司在定制板块龙头地位，我们维持目标股价18 元/股，对应2025/26 年25.5/22.5 倍P/E，较当前股价有33%上行空间，维持跑赢行业评级。


风险


市场竞争，原材料价格波动，食品安全等风险。

□.宗.旭.豪./.胡.跃.才./.王.文.丹    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司