齐鲁银行(601665)：业绩维持高增；资产质量持续改善

业绩表现：齐鲁银行1Q25 年营收同比+4.74%（vs2024 全年同比+4.57%），1Q25净利润同比+16.44%（vs2024 全年同比+17.77%）。经营业绩维持高增，信贷增速维持高增，负债端支撑净息差韧性，手续费实现正增，其他非息拖累较小。


Q1 单季年化净息差环比减少3bp 至1.48%，同比下降5bp：单季年化资产收益率环比下降15bp 至3.25%，计息负债付息率环比下降16bp 至1.76%。


资产端：开门红投放积极，信贷增速维持高增。（1）Q1 生息资产同比+9%（2024 同比+14.2%），贷款同比+12.6%（2024 同比+12.3%），均维持稳定增长趋势，贷款增速回升，其中，对公同比+18.1%，票据同比+17.5%，个贷同比-2.3%。（2）从2024年度信贷结构来看，新增占比方面，对公新增占87.3%，零售占7.3%，票据占5.4%。


行业情况来看，泛政信类（59.9%）、批零（15.8%）、制造业（5.2%）分占前三，政信、批零分别同比增17.7%、19.1%，维持高增速。存量占比方面，各细项贷款结构同比变化不大，前五是泛政信类（43.7%）、个人按揭贷款（16.0%）、批零类（10.8%）、制造业（9.3%）、个人经营贷（7.8%）。


负债端：存款高增，定期化延续。（1）Q1 计息负债同比+14.9%，存款同比+14.3%，均维持稳定增长趋势。（2）2024 企业活期、个人活期、企业定期、个人定期分别同比-5.2%、-0.3%、+18.5%、+16.3%。活期占比同比下降4 个点。


1Q25 净非息同比-3.9%（2024 同比+12.8%），Q1 主要是其他非息拖累。1、1Q25净手续费同比+8.4%（2024 同比13.0%）。2、1Q25 净其他非息同比-13.7%（2024同比+12.7%）。


资产质量：不良率、不良生成率持续改善；拨备持续提升。1、不良率、不良生成率、关注类占比均维持下降趋势。1Q25 不良率为1.17%，环比下降2bp，同比下降8bp。


2024 不良生成率0.63%，同比下降18bp；1Q25 不良生成率0.5%，环比下降13bp。


关注类贷款占比环比下降4bp 至1.03%。2、2024 逾期率较1H24 环比下降1bp 至0.98%。3、拨备覆盖率环比持续提升。拨备覆盖率环比上升1.71 个点至324.09%；拨贷比3.78%，环比下降5bp。


具体业务不良方面，截至2024 年末，对公不良率环比大幅下降31bp 至0.95%，持续维持下降趋势，其中制造业不良率环比下降178bp 至3.76%，持续改善；批零不良率环比下降27bp 至1.07%。零售不良率环比上升68bp 至2.00%。


投资建议：公司2025E、2026E、2027E PB 0.74 X / 0.66X / 0.68；PE5.41 X / 4.93/ 4.53X。齐鲁银行紧抓山东新旧动能转换政策，面对激烈的竞争环境，同时结合省内独特的强县域经济，大力发展县域金融，实现错位竞争。同时公司不断发力科创金融，推动零售转型，持续优化资负结构，不良风险暴露充分且加快出清。维持“增持”评级。


根据外部经济形势、行业政策变化以及公司基本面情况，我们微调盈利预测，预计2025E/2026E 净利润56/62 亿（原值55/62 亿），增加2027E 净利润预测67 亿。


风险提示：经济下滑超预期、公司经营不及预期。

□.戴.志.锋./.邓.美.君./.杨.超.伦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司