芒果超媒(300413)：加码内容与研发投入蓄力发展新动能

内容是拉动会员与广告业务的内核 持续加码


　　公司作为融媒体头部企业，持续保持创新，内容端，2024 年芒果TV 上线各类综艺节目，综艺创新占40%，影视剧上线27部如《小巷人家》等均获较好口碑，截止2024 年，芒果TV、湖南卫视共有55 个综艺团队，24 个影视制作团队和40家“新芒计划”战略工作室，是国内头部综艺影视制作主体，依托内容自制优势，围绕传媒互联网上下游全产业链，打造协同互补的芒果新媒体生态闭环，上游主要包括艺人经纪以及综艺、影视、少儿动漫制作业务；中游依托强大的内容自制能力和优质内容产品矩阵，通过互联网视频平台多渠道进行内容运营；下游围绕芒果系内容 IP 运营实景娱乐、亲子乐园、演唱会等衍生业态，打造“内容+视频+电商”的全新商业模式公司。


　　2024 年公司新媒体互动娱乐内容制作及版权成本为8.1 亿元，同比+17%，芒果TV 互联网视频业务成本62.855 亿元，同比+8.46%，2025 年一季度公司营收与归母净利润分别为同比-12.76%、-19.8%，营收同比下滑主因传统电视购物业务收缩，，归母净利润同比下滑主因公司加大内容投入，芒果TV的电视剧投入金额同比增加12%，同时研发费用同比增加26.87%，积极推动文化和科技融合，加大前沿技术应用方面的投入，蓄力发展新动能。


　　提升国际传播新效能


　　2024 年芒果 TV 国际 App 收入已达 1.41 亿元，累计下载量从 2023 年末的 1.3 亿次增长至 2024 年末的 2.61 亿次；已成立专门公司负责国际 App 运营，实施“芒果出海三年行动计划”（2025-2027），基于 AI 大模型、智能生产、区块链等新技术基座，构建更具智能化、多元化、全链路的互动平台，力争芒果TV 国际 APP 日均活跃用户“三年三连翻”,持续探索中国故事和中国声音的全球化表达，通过拓展海外市场寻求更多业务增量。


　　看AI 如何赋能


　　AI 端，公司成立大模型实验室“山海研究院”，自研的“芒果大模型”，打造“AIGC+混合现实+虚拟人+数字资产库”的“数智化生产”制作新模式，提高新技术在内容创新中的应用比例，探索新技术催生新的文化业态；储备有“芒果派”游戏互动平台、芒果微短剧战略项目、基于中华优秀传统文　　化的动漫 IP 内容打造与传播等项目。同时，伴随小红书持续热度可关注小芒电商后续发展，2024 年小芒电商年化GMV达161 元，4 年复合增长125%，小芒电商积极引入投资方，加速推进 A2 轮融资，筹划 B 轮融资，打造 IP 衍生品共创平台。


　　盈利预测


　　预测公司2025-2027 年营收154.67、168.59、182.58 亿元，归母净利润分别为16.07、19.92、24.62 亿元，EPS 分别为0.86、1.06、1.32 元，当前股价对应PE 分别为29.9、24.1、19.5 倍，作为融媒体头部，内容常态供给的规模优势下叠加AI 赋能且携手抖音微短剧合作，均有望推动主业再上台阶，公司正处于业绩驱动新旧动能转换阶段，会员业务逐步取代广告等传统业务，成为驱动业绩增长的新引擎，短期看内容产品重燃市场热度及持续拉动会员业务稳定增长，中期看科技如何赋能文化内容新发展，同时，企业所得税政策落地，2025 年至2027 年，免征企业所得税将对公司归属于上市公司股东的净利润构成正向影响，进而维持“买入”投资评级。


　　风险提示


　　新业务探索不及预期的风险、后续金鹰卡通业绩不及预期的风险、影游作品未过审查风险、艺人自身因素带来潜在风险、节目上线不及预期的风险、人才流失的风险、新技术应用不及预期的风险、宏观经济波动的风险。

□.朱.珠    .华.鑫.证.券.有.限.责.任.公.司