丸美生物(603983)2024年年报及2025年一季报点评：主品牌势能强劲持续高增 第二品牌恋火表现亮眼

事件：丸美生物发布2024 年年报及2025 年一季报。24 年，公司实现营收29.70亿元，yoy+33.44%；归母净利润3.42 亿元，yoy+31.69%；扣非归母净利润3.27 亿元，yoy+73.86%。25Q1，公司实现营收8.47 亿元，yoy+28.01%；归母净利润1.35 亿元，yoy+22.07%；扣非归母净利润1.34 亿元，yoy+28.57%。


　　主品牌丸美大单品策略显效，“恋火”延续高增态势。24 年，公司收入高增主要系主品牌丸美及PL 恋火持续保持增长所致，分品牌来看，1）主品牌丸美，实现营收20.55亿元，yoy+31.69%。2）PL 恋火品牌，24 年实现营业收入9.05 亿元，yoy+40.72%。


　　毛利率持续提升，24 年归母净利率-0.16pct 至11.50%。1）毛利率方面：24 年/24Q4/25Q1 公司毛利率分别为73.70%/71.92%/76.05% ， 同比+3.01/+1.56/+1.44pct，主要系产品结构及成本控制不断优化所致。2）费用率方面，24年/24Q4/25Q1 ， 公司销售费用率为55.04%/55.41%/52.17% ， 同比+1.18/-3.08/+1.88pct；管理费用率为3.65%/3.66%/2.90%，同比-1.24/-1.52/-0.25pct；研发费用率为2.48%/1.88%/1.88%，同比-0.32/-0.74/-0.58pct。3）净利率方面，24 年/24Q4/25Q1，公司归母净利率分别为11.50%/10.11%/15.95%，同比-0.16/-2.31/-0.78pct；扣非归母净利率分别为11.00%/9.85%/15.84%，同比+2.56/+5.39/+0.07pct。


　　丸美持续加码重组胶原蛋白，看好后续增长潜力。25 年4 月公司举办第五届重组胶原蛋白科学论坛暨丸美重磅新品发布会，披露公司在重组胶原成分领域的三大应用升级成果：1）脂溶性双胶原，可有效增强渗透；2）壳聚糖-双胶原蛋白纳米粒抑菌效果显著，且可促进术后伤口7 天完成愈合；3）丸美重组双胶原extra 升级。基于此，公司发布新品“小金针超级面膜”，其具备抗氧、抛光、水光三重功效，能够有效改善肌肤暗沉，并以重组双胶原成分补充两大年轻关键胶原、一次性为肌肤促生10 大胶原蛋白，定价358元/50g，参考同系列胶原小金针面霜于24 年9 月上市首月即突破千万GMV，期待小金针面膜后续的表现。


　　PL 上新“海岛限定系列”，持续夯实竞争优势。25 年4 月，PL 恋火全新推出“海岛限定系列”契合夏日主题，并主打王牌单品“蹭不掉粉底液4.0”；根据聚美丽公众号，25H2，PL 将推出全新街头艺术限定系列，诠释“自由与悦己”的品牌主张；此外，PL 还将对两大系列王牌单品进行重磅升级推出“蹭不掉”散粉2.0、“看不见”粉底液3.0、“看不见”粉饼2.0；未来还将推出全新“真会调”有色面霜及突破性的轻色彩系列，持续夯实品牌在彩妆领域的竞争优势。


　　投资建议：公司主品牌丸美聚焦大单品、势能强劲，PL 深耕底妆打造第二成长曲线，预计公司25-27 年归母净利润为4.9/6.8/9.2 亿元，同比增速+42.4%/+38.7%/+35.2%，当前股价对应25-27 年PE 分别为33x、24x、17x，维持“推荐”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧；战略执行不及预期；人才流失风险。

□.解.慧.新    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司