瑞丰银行(601528)：营收亮眼、拨备回升 维持“买入”评级

事件：瑞丰银行披露2025 年一季报，1Q25 实现营收11 亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润4亿元，同比增长6.7%。1Q25 不良率季度环比持平于0.97%，拨备覆盖率季度环比提升5pct 至326%。


　　营收增速好于预期，高基数下非息平稳，利息净收入也已恢复正增；前瞻计提拨备下业绩增速略有放缓，但总体延续稳健。1Q25 营收同比增长5.1%（2024：15.3%），归母净利润同比增长6.7%（2024:11.3%）。细拆驱动因子，① 适时兑现浮盈平滑，非息收入平稳增长。1Q25非息收入同比增长11.4%，贡献营收增速3.2pct，高基数下投资相关非息同比增长6.9%（1Q24同比增长47.3%），正贡献1.9pct，中收贡献1.3pct。② 受益息差同比降幅收窄，利息净收入回到正增区间。1Q25 利息净收入同比增长2.7%，规模扩张（正贡献8.2pct）完全对冲息差收窄扰动（拖累6.3pct）。③ 主动增提减值，拨备拖累利润增速7.4pct，实际税率正贡献6.1pct适度支撑（主因部分靠前核销满足认定条件后，综合税率回落）。


　　对公靠前发力，助力贷款开门红实现双位数增长。1Q25 贷款同比增长11.7%（4Q24 为15.5%，主因抢抓优质客群考虑，“百日攻坚”行动下开门红部分前置） ，单季新增58 亿，同比少增33 亿，结构上，对公/票据贴现/零售分别新增50/5/3 亿。展望全年，前期压降异地微粒贷、信用卡及按揭还款扰动已消化，伴随“一基四箭”成效兑现，信贷投放有望实现稳步恢复。


　　息差环比实现回升，主要受益负债成本改善，全年改善趋势延续且预计幅度将更为可观。1Q25瑞丰银行息差1.46%，同比下降14bps，季度环比回升4bps。以期初期末口径测算，1Q25 生息资产收益率下降8bps 至3.17%，但应该看到，付息负债成本率季度已环比下降19bps 至1.96%，现阶段瑞丰银行揽储激励也更趋短期化，叠加存量长久期存款年内陆续重定价，全年预计将有更大的成本改善空间。


　　资产质量平稳，拨备环比回升，关注率波动或因进一步从严认定中小客群潜在风险。1Q25 瑞丰银行不良率季度环比持平于0.97%，测算加回核销后的不良生成率0.55%（2024:0.45%），1Q25 关注率季度环比提升9bps 至1.54%。但在行业拨备整体回落的背景下，拨备覆盖率季度环比提升5pct 至326%、延续高位扎实，叠加管理层风险偏好审慎、积极主动处置，预计后续资产质量将保持行业第一梯队的优异表现，保证平稳可持续的业绩释放节奏。


　　投资分析意见：瑞丰银行一季报营收亮眼、业绩稳健、拨备回升，中期层面在高效用足杠杆导向下，稳步扩表、参股认购也有望驱动ROE 稳步回升，验证成长逻辑。维持盈利增速预测，预计2025-2027 年归母净利润同比增速分别9.5%、10.4%、10.9%，当前股价对应2025 年PB 为0.50 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏低于预期，息差持续承压；参股认购落地存在不确定性；小微等尾部风险暴露，资产质量超预期劣化。

□.郑.庆.明./.林.颖.颖./.冯.思.远./.李.禹.昊    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司