三美股份(603379)：制冷剂上涨趋势延续 看好公司业绩持续增长

受益于制冷剂价格快速上涨，公司2024 年全年、2025 年一季度归母净利润同比大幅增长。2025 年4 月28 日，公司发布2024 年年度报告及2025 年一季度报告。根据公司公告，2024 年，公司实现营业收入40.40 亿元，同比增长21.17%；实现归母净利润7.79 亿元，同比增长178.40%；实现扣非后归母净利润7.48 亿元，同比增长257.74%。2025 年一季度，公司实现营业收入12.12 亿元，同比增长26.42%；实现归母净利润4.01 亿元，同比增长159.59%；实现扣非后归母净利润3.96 亿元，同比增长156.46%。2024 年起，国家对第二、三代氟制冷剂均实行生产配额管理，行业的供需格局、竞争格局进一步优化，公司制冷剂产品均价同比涨幅较大，盈利能力大幅提升。


　　制冷剂景气周期延续，公司制冷剂板块量价齐升。公司2024 年全年制冷剂销量达12.54 万吨，同比提升1.65%；公司实现制冷剂销售均价逐季提升，2024 年全年均价为2.61 万元/吨，同比提升28.17%，2025 年一季度公司实现制冷剂销售均价3.74 万元/吨，同比提升56.92%，环比提升32.85%。随着制冷剂产品价格回升，公司制冷剂业务在主营业务结构、盈利结构中的占比大幅提升，对公司盈利提升起到了正面影响。进入2025 年，二代制冷剂配额同比大幅削减，其中R22 生产配额削减18%，R142b 生产配额削减64%；三代制冷剂于2024 年起实行配额制，下游需求旺盛，制冷剂进入长期景气周期。预计公司制冷剂品种营业收入、产品毛利率将持续提升。


　　主流制冷剂品种价格价差持续上行，看好制冷剂长期景气度。截止至4 月28 日，R32 价格、价差分别为48000 元/吨/32970 元/吨，较4 月初分别+3%/+6%；R22 价格、价差分别为36000 元/吨/24005 元/吨，较4 月初分别+0%/+0%；R125 价格、价差分别为45000 元/吨/25969 元/吨，较4月初分别+0%/+2%；R134a 价格、价差分别为47000 元/吨/29756 元/吨，较4 月初分别+1%/-1%；R152a 价格、价差分别为28000 元/吨/14894 元/吨，较4 月初分别+6%/+13%；R143a 价格、价差分别为46000 元/吨/33952元/吨，较4 月初分别+3%/+5%。


　　向氟制冷剂、氟精细化学品、氟聚合物方向进行产业链一体化投资布局。近年来，公司积极布局新材料、新能源等业务领域，并向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年，公司福建东莹年产6000 吨六氟磷酸锂及年产100 吨五氟化磷项目，已建成六氟磷酸锂产能为1500 吨/年(其中，六氟磷酸锂晶体产能为1000 吨/年，六氟磷酸锂溶液产能为500 吨(折固)/年)，并于2024 年10 月中旬进行了试生产。浙江三美5000 吨/年聚全氟乙丙烯及5000 吨/年聚偏氟乙烯项目，已基本完成主体建筑，进入设备安装阶段。森田新材料AHF 二期扩产项目、BOE 产能扩建项目，已完成设备安装。盛美锂电年产3000 吨（折固）双氟磺酰亚胺锂项目，已基本完成相关技改工作。同时，公司稳步推进浙江三美的科创中心(办公大楼)、智能分装及仓储项目、AHF 技改项目、催化剂项目、中试基地项目，重庆嘉利合氟化工一体化（一期）项目、甲烷氯化物及四氯乙烯技改项目等。


　　风险提示：氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。


　　投资建议：维持盈利预测，维持“优于大市”评级。


　　随着三代制冷剂产品供给侧结构性改革不断深化，行业竞争格局趋向集中，三代制冷剂有望保持长期的景气周期，公司作为行业领先企业将持续受益。


　　未来，公司将积极布局新材料、新能源等业务领域，并通过子公司向氟化工下游高附加值领域延伸。2024 年以来，公司制冷剂产品价格持续上涨，带动公司利润增长，考虑到2025 年制冷剂价格将持续上涨，对应制冷剂板块毛利率水平上行，我们维持公司盈利预测：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为15.98/18.44/19.59 亿元，同比增长105.3%/15.4%/6.2%；摊薄EPS为2.62/3.02/3.21 元；对应当前股价对应PE 为16.3/14.1/13.3X。维持“优于大市”评级。

□.杨.林./.张.歆.钰    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司