芒果超媒(300413)：影视龙头 关注文化出海新动力

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　　公司发布2024 年年报及2025 年一季报。2024 年实现收入、归母净利润分别为140.8 亿、13.64 亿，分别同比减少3.75%、61.63%；扣非净利润16.45 亿，基本持平（同比下降2.99%）；每 10 股派发现金红利 2.2 元（含税）。2025 年第一季度，实现收入、归母净利润29 亿、3.79 亿，分别同比减少12.76%、19.8%。


　　三大业务保持稳健态势。报告期内，芒果TV、内容制作与运营、内容电商的收入占比分别提升-0.27、1.11、-0.83 个百分点；芒果TV 稳健向上，有效会员数增长至7331 万、收入提升到51.48亿；内容制作与运营持续发力。毛利率方面，芒果TV 同比下降5.98 个百分点，内容制作与运营、内容电商分别提升0.17、1.12个百分点。销售、管理、财务、研发费用率分别同比下降1.31、1.06、0.33、0.03 个百分点。


　　影视行业内容与分发能力均强大的龙头公司。作为国内少有的内容与分发（渠道/平台）能力均强大的龙头公司，在综艺、影视内容创新方面，预计将持续发力——综艺深入推行“赛道主理人”制度、加大头部剧开发与布局；芒果TV 行业地位稳健。


　　文化出海将成为公司未来的重要增长驱动力。2025 年是“芒果出海三年行动计划”（2025-2027）实施的首年，依托现有的内容与平台能力，内容国际化与平台国际化同步推进。


　　投资建议：AI 对内容产业的重塑将率先落地于影视方向，公司作为影视行业内容与分发能力均强大的龙头公司，且将携新技术大力推进文化出海，有望带来新的增长点。预计2025-2027 年收入分别为142.85/164.11/185.63 亿， 归母净利润分别为19.52/24.43/28.16 亿，对应EPS 分别为1.04/1.31/1.51 元，考虑公司龙头地位及文化出海中“领头羊”序列，给予2025 年25倍PE 估值，对应6 个月目标价为26 元，维持“买入-A”评级。


　　风险提示：内容表现不及预期、新业务拓展不及预期等。

□.焦.娟    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司