星宇股份(601799)：1Q25业绩增长强劲 智能车灯新项目爬坡可期

业绩回顾


　　1Q25 业绩超市场预期


　　公司公布1Q25 业绩：实现收入30.95 亿元，同比+28.3%，环比-23.2%;归母净利润3.22 亿元，同比+32.7%，环比-25.3%；扣非归母净利润3.13 亿元，同比+34.8%，环比-27.6%。由于新能源客户爬坡，1Q25 业绩超市场预期。


　　发展趋势


　　收入增长强劲，新能源汽车订单放量驱动销量提升。营收增长得益于高价值量产品放量，公司深度绑定赛力斯、理想、蔚来、特斯拉等新能源车企，以及奇瑞、一汽红旗等自主品牌，1Q25 赛力斯M9 销量同比+117%至2.32 万辆，奇瑞汽车销量同比+17.6%至60 万辆，带动公司客户结构转型。向前看，随着塞尔维亚工厂产能利用率进一步提升及国内新能源车企新品上市周期启动，我们认为公司营收有望持续稳健增长。


　　盈利能力稳中有升，高研发投入布局智能化产品。1Q25 毛利率同环比-0.81pct/+1.22pct 至18.83%，同比下滑主要系会计准则调整影响，剔除该影响后毛利率稳健修复。费用端表现良好，期间费用率同比-1.50pct 至8.74%，其中销售/管理费用率同比-1.11/-0.39pct 至0.37%/2.25%，体现精益化管理，研发费用率同比+0.19ppt 至6.01%，主要用于智能车灯及新项目开发，巩固长期竞争优势。1Q25 净利润同比+32.68%至3.22 亿元，净利率同比+0.35pct 至10.41%，彰显盈利韧性。向前看，随着海外工厂规模效应释放、高毛利产品放量，我们认为盈利能力有望持续提升。现金流表现亮眼，经营活动净现金流同比+167.91%至3.89 亿元。


　　智能化技术叠加全球化布局，持续巩固行业领先地位。智能车灯技术持续突破，2025 年4 月，公司与欧冶半导体、晶能光电签署合作协议，共同发布全球首款全栈自主、“照投一体”的iVISION 智眸大灯，集成全球首发的车灯专用SoC 芯片与国产Micro LED 光源技术，实现车道级光毯投射、人脸级防眩目等智能交互功能，已获4 家车企6 个车型定点项目1。全球化战略加速落地，塞尔维亚工厂配套宝马、奥迪等欧洲品牌，同步推进墨西哥及美国工厂建设，布局北美市场，承接国际豪华车企、新能源车企项目，实现“高端化+多元化”客户结构升级。


　　盈利预测与估值


　　维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应2025/2026 年18.6 倍/15.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和182.00 元目标价，对应27.0 倍2025年市盈率和22.1 倍2026 年市盈率，较当前股价有44.8%的上行空间。


　　风险


　　新车销量不及预期，海外拓展不及预期，智能化转型不及预期。

□.邓.学./.荆.文.娟./.任.丹.霖    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司