海信家电(000921)1Q25业绩点评：业绩符合预期 盈利持续改善

1Q25 业绩符合我们预期


公司公布1Q25 业绩：收入248.38 亿元，同比+5.76%；归母净利润11.27亿元，同比+14.89%；扣非归母净利润10.08 亿元，同比+20.27%。公司业绩符合我们预期。


发展趋势


白电外销盈利改善，规模持续快速增长：1）1Q25 中国家电出口仍维持高增长趋势，尽管考虑到部分企业对美出口存在提前抢单出货情况，但新兴市场、欧洲等地区也依然维持了不错的表现。据海关总署数据，1Q25 家电出口额（以美元计）同比+12.5%，其中空调、冰箱、洗衣机出口额（以美元计）分别同比+26%/+14%/+7%。2）海信在海外市场持续抢占份额、扩大规模。我们估计1Q25 冰洗外销收入同比仍维持双位数增长，空调外销增速高于冰洗，受益市场需求较好，中东非、东盟等地区增速快于发达市场。


3）我们估计海信对美国收入敞口仅约3%，其中部分产品由墨西哥蒙特雷工厂供应，受到关税影响部分较小，关税政策波动对全年盈利影响有限。


内销补贴下盈利仍有改善，但竞争仍趋于激烈：1）1Q25 国补对内销家电的带动作用环比减弱。AVC 数据显示，1Q25 国内空调、冰箱、洗衣机零售额分别同比-1.9%/-2.9%/+4.8%。我们估计公司1Q25 内销增速环比4Q24略有放缓。2）2025 年以来白电线上竞争较为激烈，小米在冰洗品类上份额也有一定提升，海信快速推出三筒洗衣机新品应对，强化产品差异化竞争，但我们预计今年白电内销市场竞争或将加剧。3）我们估计1Q25 央空收入同比略有增长，除精装修渠道受地产影响仍有下滑外，C 端零售和B端工建仍保持较好的发展势头。此外公司持续在供应链和生产端降本提效，我们估计央空业务利润率仍保持稳健。


销售结构改善，费用管控严格，盈利达阶段性新高：1）1Q25 毛利率21.4%，还原会计准则变动同比+0.3ppt。由于毛利率更低的外销业务规模增长更快，结构占比变化对毛利率有一定影响。2）费用管控严格，1Q25销售费用率、管理费用率、研发费用率合计15.3%，同比-0.2ppt。3）利润率创阶段性新高，1Q25 归母净利润率4.5%，同比+0.36ppt。4）1Q25 经营性净现金流6508 万元，同比-58%；主要由于三电日元汇率波动、收入下降导致现金流下滑，我们估计公司家电业务现金流同比仍有转好。


盈利预测与估值


维持2025 年和2026 年盈利预测不变。当前股价对应A/H 股9.9x/8.1x2025E P/E。维持跑赢行业评级，维持A/H 股36.5 元/32.5 港元目标价不变，对应A/H 股13.2x/11.1x 2025E P/E，涨幅空间33.6%/36%。


风险


央空需求波动风险；原材料价格波动风险；全球化布局进展不及预期。

□.汤.亚.玮./.褚.君./.李.晶.昕    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司