振华股份(603067)：金属铬放量显著 铬盐景气大周期将至

事件:


2025 年4 月27 日，振华股份发布2024 年年度报告：2024 年实现营业收入40.67 亿元，同比+9.9%；实现归母净利润4.73 亿元，同比+27.5%；实现扣非归母净利润4.82 亿元，同比+26.2%；销售毛利率25.19%，同比+0.62 个pct；销售净利率11.60%，同比+1.53 个pct；经营活动现金流净额为3.33 亿元。


同日，公司发布2025 年一季报：2025 年Q1 单季度，公司实现营业收入10.2 亿元，同比+7.6%，环比-5.0%；实现归母净利润1.17 亿元，同比+37.3%，环比+7.7%；扣非后归母净利润1.15 亿元；经营活动现金流净额为-0.11 亿元。销售毛利率为26.41%，同比+2.71 个pct，环比+1.99个pct；销售净利率11.44%，同比+2.38 个pct，环比-1.41 个pct。


投资要点:


金属铬产能释放，重铬酸盐销量提升显著


2024 年度，公司实现营业收入同比+9.9%，实现归母净利润同比+27.5%，主要得益于公司2024 年金属铬产品放量，产品成功匹配自建产能，全年实现产量约7650 吨（不含其副产物铬刚玉），且产销基本平衡。铬盐产品方面，铬的氧化物（铬酸酐、氧化铬绿）实现营收21.60 亿元，同比-3.37%，毛利率为25.85%，同比-0.67 个pct；铬盐联产产品（维生素K3、碱式硫酸铬)实现营收3.84 亿元，同比+4.98%，毛利率为31.13%，同比+6.96 个pct；重铬酸盐实现营收3.41 亿元，同比+33.04%，毛利率为28.30%，同比+5.67 个pct，主要得益于销售量及单价均提升；超细氢氧化铝实现营收1.54 亿元，同比+1.58%，毛利率为35.92%，同比-1.4个pct。


2025Q1 归母净利润同比提升，金属铬产线保持满产2025Q1 公司实现营业收入10.2 亿元，同比/环比分别+0.72/-0.53 亿元；归母净利润为1.17 亿元，同比/环比分别+0.32/+0.08 亿元。2025Q1 公司归母净利润同比提升，主要得益于公司产品毛利率提升，叠加金属铬产品线持续处于饱合运行状态，一季度交付量超过2500 吨。从费用端来 看，管理费用同比/环比分别+0.07/+0.04 亿元；研发费用同比/环比分别+0.19/+0.04 亿元。原材料端来看，公司一季度主要原材料铬铁矿、纯碱、块煤、硫酸平均采购价分别同比-13%、-32.51%、-21.98%，+95.32%。


公司三月以来，金属铬产线扩产顺利，预计年内带来具有一定持续性的业绩增量。


金属铬供需趋紧局面逐渐传导上游，公司有望充分受益当前金属铬供需趋紧，传导至上游铬盐产业后，有望发生需求结构的重大变化。铬盐增长驱动力将从低速增长的革鞣、轻工电镀、颜料等行业逐渐转向金属铬、高端电镀添加剂等高速增长的领域，终端应用领域从皮革、房地产转向航空航天、新能源、工程机械等领域，公司有望充分受益。


2024 年，公司全年实现铬盐序列产品（折重铬酸钠）产量约26 万吨，产销量充分平衡且均创历史新高。公司“铬化学品全产业链一体化”战略举措获得丰硕成果。截至2024 年末，公司已成为全球前五大金属铬生产商之一，品牌美誉度持续提升。金属铬在高温合金、铜基、铝基特种合金、高端焊接材料、溅射靶材等领域高值化的应用场景将持续助力铬化学品实现从“工业味精”到“金属维生素”的华丽蜕变。公司重庆基地技改搬迁完成后，公司实际铬盐（折重铬酸钠）产能有望提高至35 万吨/年以上，行业领先地位得到进一步巩固加强。


盈利预测和投资评级预计公司2025/2026/2027 年营业收入分别为49.85、59.54、66.63 亿元，归母净利润分别为7.11、9.28、11.80 亿元，对应PE 分别为16、12、10 倍，考虑到公司有望优先受益于铬盐景气大周期，维持“买入”评级。


风险提示铬铁矿价格波动的风险；下游行业周期性波动风险；行业竞争加剧；汇率变动风险；产品价格大幅波动风险；环保政策变化导致的风险。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.陈.云    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司