登海种业(002041)：粮价低迷致种子滞销积压 期待价格回暖支撑业绩

粮价低迷致种子滞销积压，期待价格回暖支撑业绩，维持“买入”评级登海种业发布2024 年报及2025 年一季报，2024 年公司营收12.46 亿元，同比-19.74%，归母净利润0.57 亿元，同比-77.86%，扣非净利润-0.24 亿元，同比转亏，非经项主要系公允价值变动损益4638.74 万元及政府补助5034.76 万元。


2025Q1 营收1.63 亿元，同比-30.04%，归母净利润0.25 亿元，同比-18.37%。考虑玉米行业低迷拖累种子销售，我们下调2025-2026 年盈利预测，并新增2027年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润1.73/2.15/2.62 亿元（2025-2026 年原值3.89/4.99 亿元），EPS 为0.20/0.24/0.30 元，当前股价对应PE 为52.4/42.2/34.7倍。考虑转基因种子放量及玉米价格回暖有望支撑业绩，维持“买入”评级。


玉米价格走低压制盈利空间，研发有序投入支撑育种创新2024 年公司销售毛利率28.13%，同比-0.64pct，销售净利率6.72%，同比-12.56pct，销售/管理/研发/财务费用率5.83%/9.10%/6.68%/-2.57%，同比+1.27pct/+2.06pct/+2.38pct/-0.43pct，公司研发费用率增加系公司实施科研项目、加大研发力度，研发费用同比增长24.79%至0.83 亿元。截至2024 年末，青岛生物技术研发中心已完成投资1.21 亿元，工程进度达 97.45%，科研育种工作已有序进行，察县烘干线厂区建设、登海农科新建厂区、张掖登海科研楼均已基本完工或竣工。


行业低迷致玉米种子滞销积压，3 个转基因品种通过初审增加可销售品种2024 年玉米价格走低叠加市场信心不足，种子销售低迷，公司玉米种子营收10.73亿元，同比-20.78%，毛利率29.50%，同比+0.33pct。2024 年公司计提存货跌价准备1.29 亿元，主要系公司部分玉米种子滞销积压。新品储备方面，登海2219、登海127 等20 个品种通过第五届农作物品审第五次会议，2025 年4 月8 日登海685D、登海710D、登海533K 合计3 个转基因玉米品种通过初审，公司可销售的转基因种子品种进一步增加。


风险提示：商品粮价格波动风险，制种成本大幅度上升等。

□.陈.雪.丽    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司