松原安全(300893)：一季度新业务加速放量 公司业绩表现优异

事件：4 月28 日，松原安全发布2025 年一季报，实现营收5.36 亿元，同比+45.34%，实现归母净利润0.74 亿元，同比+20.47%。


公司2025 年Q1 营收维持高速增长：


公司2025 年Q1 实现营收5.36 亿元，同比+45.34%，环比-18.96%，同比持续高速增长，主要由于新业务气囊+方向盘的放量。公司2025 年Q1 的综合毛利率为27.94%，同比-2.74 pct，环比+1.38 pct，同比有所下滑，主要由于产品结构的变化。公司2025 年Q1 的期间费用率为14.36%，同比+2.22pct，环比+4.59 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.00/+0.17/ +2.58/ +0.47 pct，研发费用率增加较多主要由于新项目、新产品研发项目和研发人员规模增加。公司2025 年Q1 实现归母净利润0.74 亿元，同比+20.47%，环比+5.50%。


量价利三重共振，公司未来有望持续高增长：


1）量：积极拓展并深化与自主、海外客户的合作。公司不断深化与奇瑞吉利、五菱、长城等核心客户的合作，并持续拓展新能源客户，目前已成功拓展比亚迪、蔚来、理想、合众、零跑等自主客户，并且首次突破外资客户，获得欧洲S 客户的F 平台全球整车安全带项目定点，并正在为S 客户研发副驾气囊，以及为欧洲某客户研发大行程预紧式端片装置总成。


2）价：产品结构持续优化，单车价值量逐步提升。公司高性能安全带销售占比逐步提高，2024 年安全带总成产品的平均售价达59.03 元/条，同比+6.53%；公司拓展新产品气囊、方向盘，转型被动安全集成式供货，相较于单一安全带，产品单车价值量更高。


3）利：持续推动零部件自制，毛利率有望持续提升。公司拟在安徽巢湖新建1.2 万米织带和200 万件囊袋产能；此外，公司还组建成立了电子电气事业部，与国芯合作研发气囊控制器（ACU）等电控类产品。


投资建议：维持“买入-A”评级。我们预计公司2025 年-2027 年的归母润分别为4.0/5.5/7.0 亿元，对应当前市值，PE 为18.7/13.8/10.7 倍。


我们给予公司2025 年25 倍PE，对应6 个月目标价为44.25 元/股。


风险提示：规模扩张导致的管理风险；产品质量控制风险。

□.徐.慧.雄    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司