太湖远大(920118)：市场需求放缓与竞争加剧致业绩下滑 积极开拓境外市场

市场需求放缓与竞争加剧，业绩下滑承压。公司发布2024 年度报告与2025 年一季报，2024 年实现营收15.94 亿元，同比+4.64%；归母净利润0.71 亿元，同比-8.97%；扣非归母净利润0.64 亿元，同比-12.71%。


2025Q1 实现营收2.94 亿元，同环比-13.14%/-26.13%，归母净利润0.03亿元，同环比-79.21%/-87.50%。业绩下滑主要系下游有效需求增速放缓，叠加市场竞争加剧、销售价格承压。公司积极依托品牌优势推出新产品，对外积极开拓市场，建立合作关系的国外客户数量增多，实现境外营收1.77 亿元，同比+4.21%。2024 年公司销售毛利率同比降低1.62pct 至9.15%，销售净利率同比降低0.66pct 至4.42%，销售/管理/财务/研发费用率分别为1.53%/1.35%/0.53%/1.68%，同比-0.22/+0.02/-0.29/+0.39pct。


化学交联产品为主要增长来源，较2023 年同比增长 13.19%。1）化学交联：实现营收5.85 亿元，同比+13.19%，在总营收占比36.71%。受其主要原材料低密度聚乙烯（LDPE）价格上涨的影响，毛利率同比-5.12pct至5.30%。2）硅烷交联：营收同比-0.35%至 6.49 亿元，在总营收占比40.74%，毛利率同比-0.50pct 至7.81%。3）低烟无卤：营收同比-1.81%至1.89 亿元，在总营收占比11.87%，毛利率同比+2.97pct 至23.84%。


4）屏蔽料：屏蔽料营收同比+5.87%至1.66 亿元，在总营收占比同比+0.12pct 至10.44%，毛利率同比+1.59pct 至10.65%。


乘绿色环保与国产替代东风，募投产能放量潜力可期。1）产品：国内少数实现产品系列化生产的企业之一，包括硅烷交联聚乙烯电缆料、化学交联聚乙烯电缆料、低烟无卤电缆料和屏蔽料，在品种多样性、性能稳定性和质量可靠性等方面均位于行业前列。2）客户：2023 年入选中国电线电缆行业最具竞争力企业前 20 强中有 19 家为公司的合作客户，公司市占率在国产企业梯队位于前列，在同类供应商中竞争力较强。


此外，公司已拥有 70 家境外合作客户，覆盖 24 个国家及地区。3）募投项目：募投项目将新增 35kV 及以下过氧化物可交联电缆料 1.2 万吨、新能源特种材料 3.8 万吨的产能，有望进一步提高公司生产能力；公司计划研发 500KV 及以下过氧 化物可交联电缆料，高压超高压技术有望打破垄断，助力产品结构升级。 募投项目100%达产后预计贡献营收超 9 亿元，贡献净利润近 7 千万。


盈利预测与投资评级：公司为环保型线缆用高分子材料专精特新“小巨人”，规模化生产国内领先，募投产能放量潜力可期，考虑公司业绩短期下滑，调整公司2025~2026 年实现归母净利润分别为0.74/0.84 亿元（前值为 0.90/1.09 亿元），新增2027 年归母净利润预测为0.97 亿元，对应最新PE 为17.34/15.28/13.21x，维持“增持”评级。


风险提示：1）市场需求不及预期;2）宏观经济波动;3）市场竞争加剧。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.薛.路.熹./.武.阿.兰    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司