艾力斯(688578)：伏美替尼快速放量 经营表现持续向好

事件：2025 年 4月 24日，艾力斯发布 2024年年度及 2025 年一季度报告，2024 年全年公司实现营业收入 35.58 亿元（+76.29%）；归母净利润 14.30 亿元（+121.97%）；扣非归母净利润 13.61 亿元（+124.51%）；经营性现金流15.66 亿元。2024Q4 单季度公司实现营业收入 10.24 亿元（+52.82%）；归母净利润 3.67 亿元（+56.96%）；扣非归母净利润 3.50 亿元（+54.86%）；经营性现金流 3.30 亿元。2025Q1 单季度公司实现营业收入 10.98 亿元（+47.86%）；归母净利润 4.10 亿元（+34.13%）；扣非归母净利润 3.96 亿元（+31.45%）；经营性现金流 3.93 亿元。


核心产品快速放量，商业化进程稳步推进。2024年公司收入和净利润分别增长 76.29%和 121.97%；2025Q1 单季度延续快速增长趋势，收入和净利润分别增长47.86%和34.13%。收入利润双增长主要得益于核心产品伏美替尼续约纳入国家医保目录后的持续快速放量，同时公司严格控制各项成本费用，多项降本增效措施已见成效。公司将继续稳步推进核心产品的商业化进程，进一步提升市场覆盖能力，目前公司的营销团队已扩展至 1200 人，覆盖 31 个省市及 4800家医院；未来公司还将充分利用伏美替尼与普拉替尼在肿瘤创新药市场开拓的协同效应，助力普拉替尼的推广销售。


加大研发投入，持续扩展研发管线。2024年公司研发投入4.82亿元，同比增长 53.81%。公司进一步发掘伏美替尼的临床价值并持续扩展适应症，其中针对 20 外显子插入 NSCLC 一线治疗已被 NMPA 纳入突破性疗法认定；用于EGFR 敏感突变的非鳞状 NSCLC 伴脑转移患者Ⅲ期临床 IND 获批；NSCLC术后辅助治疗Ⅲ期临床完成患者入组；对比安慰剂辅助治疗 EGFR 非经典突变且接受根治性切除术后伴或不伴辅助化疗的 IB-ⅢB 期 NSCLC 患者的Ⅲ期临床 IND 获批。另外，公司开发针对 EGFR C797S 突变 NSCLC 患者的口服小分子抑制剂AST2303已进入Ⅰ期临床。


加强 BD 合作，引入两款重磅产品。2024 年 8 月公司与加科思达成战略合作协议，以1.5亿元首付款，最高7.0亿元的里程碑付款及两位数比例的销售分成获得KRAS G12C抑制剂戈来雷塞、SHIP2抑制剂JAB3312两款产品在中国大陆和港澳台地区的研发、生产、注册及商业化独家权益。戈来雷塞已在中国、美国和欧洲启动多项针对晚期实体瘤的临床试验，包括与SHIP2抑制剂联合治疗NSCLC、单药治疗胰腺癌等，公司目前正推动戈来雷塞加速上市。


投资建议：艾力斯作为肺癌小分子靶向治疗领域的龙头企业，其核心产品伏美替尼快速放量，商业化稳步推进；同时公司加强BD合作，持续引入重磅品种，发挥协同效应驱动业绩增长。我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为18.20/21.88/26.42 亿元，同比增长 27.25%/20.23%/20.75%，当前股价对应2025-2027年PE 22.0/18.3/15.2 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。


风险提示：产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；研发管线进展不及预期的风险；出海进展不及预期的风险。

□.程.培./.闫.晓.松    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司