美畅股份(300861)：短期经营业绩承压 大力布局钨丝金刚线

事项：


公司发布2024 年报和2025 年一季报。2024 年，公司实现营收22.71 亿元，同比减少49.66%，归母净利润1.46 亿元，同比减少90.84%，扣非后净利润0.93 亿元，同比减少93.91%。EPS 0.30 元，拟每10 股派发现金红利5 元（含税），送红股4 股（含税）。2025 年一季度，公司实现营收4.23 亿元，同比减少50.61%，归母净利润0.26 亿元，同比减少86.46%。


平安观点：


行业周期下行导致公司经营业绩承压。2024 年，公司金刚石线业务销量12175.1 万公里，同比下降5.37%；受光伏行业周期性调整、市场竞争加剧和产业链价格承压的影响，公司主要产品金刚线售价大幅下降，导致收入规模和毛利率的大幅下降。2024 年，金刚线业务收入21.52 亿元，同比下降51.53%，毛利率17.04%，同比下降34.71 个百分点。展望2025年，考虑国内光伏全面入市等新政策的影响，预计金刚线行业供需仍将维持宽松态势。


大力布局钨丝金刚线，巩固竞争优势。相较于碳钢丝，钨丝能够承受更高的拉力，以便拉制比碳钢丝更细的母线，在硅片大片化、薄片化发展趋势下，更有助于节省切割时硅料的损耗。2024 年以来，钨丝金刚石线渗透率较快提升，一定程度反映了钨丝替代碳钢丝的行业趋势。公司前瞻布局钨丝金刚线业务，具备钨丝母线的研发生产能力；近期，公司计划投资2.3亿元，以全资子公司陕西美畅钨材料科技有限公司为建设主体，新建月产600 万公里钨丝母线项目，建成后公司钨丝母线月产能达700 万公里，巩固公司在钨丝金刚线领域的竞争优势。


财务状况良好，抗风险能力强。2024 年，公司经营活动产生的现金流量净额16.12 亿元，同比增长1421.39%，应收账款、存货规模均明显减少；截至2025 年一季度末，公司资产负债率仅8.63%，其中总资产70.79 亿元，以现金/存款/理财为主，总负债6.11 亿元。考虑当前光伏发展形势，预计金刚线行业步入盈利水平筑底和逐步出清的阶段，公司依托良好的 财务状况有望在行业低谷期掌握主动权。


投资建议。考虑金刚线行业供需形势的剧烈波动，调整公司盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润1.21、2.57 亿元（原预测值6.27、8.34 亿元），新增2027 年盈利预测4.13 亿元，对应的动态PE 分别为68.5、32.2、20.1 倍。尽管当前盈利水平承压，公司规模、技术优势突出，财务状况稳健，同时大力布局钨丝金刚线等前景较为突出的业务，有望穿越行业低谷并巩固竞争优势，维持公司“推荐”评级。


风险提示。1）光伏行业需求受宏观经济、政策环境等诸多因素影响，存在光伏新增装机及金刚线市场需求不及预期的风险。


2）对单一客户依赖程度较高和市占份额下降风险。3）行业竞争加剧和盈利水平不及预期风险。

□.皮.秀    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司