燕京啤酒(000729)：Q1开门红高增 U8带动量价齐升

核心观点


公司U8 大单品延续放量增长，销量表现持续优于行业，改革红利持续释放，带动公司盈利能力持续提升，行业整体偏弱下，依然实现量价齐升，当前估值性价比凸显。公司持续推进大单品发展战略，持续推进九大变革，强化卓越管理体系建设、市场建设、供应链建设、数字化信息化建设等重点工作，不断强化总部职能，同时通过定岗定编优化用工模式，提升人均效率，市场活力不断增强。目前看公司高端化进程以及产能优化方面仍有显著的提升空间。随着公司大单品战略及改革的持续推进，产品结构及经营效率改善，有望进一步释放盈利弹性。


事件


公司发布2025 年第一季度报告


公司2025 年Q1 实现营业收入38.27 亿元， 同比增长6.69%；实现归母净利润1.65 亿元，同比增长61.10%；实现扣非归母净利润1.53 亿元，同比增长49.11%。


简评


Q1 开门红，U8 延续强势高增


公司坚持市场精耕细作与战略性扩张并行推进，同步完成销售渠道结构升级，其中大单品燕京U8 实现全国化布局与销量双突破，形成规模效应。2025 年Q1 公司实现啤酒销量99.5 万吨，同比增长近3%，吨价3846 元，同比增长近4%，其中大单品燕京 U8 在Q1 继续保持 30%以上的高增速，实现2025 年首季“开门红”，25 年公司继续超越行业的量价齐升可期。


毛利率同比大幅增长，公司盈利能力提升


营业成本方面，大麦等原材料价格走低，2025Q1 公司吨成本明显下降，同比降低5%左右，带动公司Q1 毛利率提升至42.8%，同比提升5.6pcts。销售费用率为15.7%，同比提升3.7pcts，管理费用率为11.7%，同比基本持平，研发费用率为1.6%，同比下降0.3%，财务费用率为-1.1%，同比下降0.2%。毛利率的大幅提升，带动公司盈利能力提升。归母净利率为4.3%，同比增长1.5pcts，扣非归母净利率为4.0%，同比增长1.1pcts。


大单品势能充足，推出汽水等新品


公司将持续深化大单品战略布局，以明星产品燕京U8 为核心引擎，充分释放战略势能。在高端市场领域实施差异化竞争策略，依托“酒號”精耕原浆细分市场，凭借“狮王”锁定精酿消费高地，构建多维度、立体化的产品体系，全面满足消费升级趋势下的多元化需求。公司于2025 年3 月推出创新产品倍斯特汽水，通过开辟非酒精饮品新赛道，构筑“啤酒+汽水”双引擎驱动模式，实现战略卡位与商业版图扩容，为企业持续增长注入强劲动能。公司继续系统性推进变革持续落地，持续超越行业表现，α属性突出。


盈利预测：预计 2025-2027 年收入分别为155.36、162.98、169.34 亿元，同比增长5.93%、4.90%、3.91%，预计归母净利润14.3、17.36、19.95 亿元，同比增长35.48%、21.37%、14.92%，对应PE 估值25.5、21.0、18.3 倍，维持“买入”评级。


风险提示：


1、竞争加剧风险：目前国内啤酒市场集中度不断提升，竞品不断增加可能会导致国内中高端产品市场竞争进一步加剧，导致广告、促销等市场费用持续增长，影响企业盈利水平。


2、原材料价格波动风险：啤酒原料、包材等原材料占啤酒生产成本的大部分，原材料价格上涨会明显降低企业盈利水平。若未来包材或大麦等原材料价格出现超预期上涨，可能会使得企业盈利不及预期。


3、改革进度低于预期：公司国企改革有望解决产能冗余和人员冗余问题，提升企业经营效率和盈利水平。


如果改革进程较慢，企业盈利提升或低于预期。


4、违规风险：2024 年2 月，公司因信批不合规问题收到北京证监局警示函，若后续出现相关问题，可能对公司经营产生影响。

□.安.雅.泽./.高.畅    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司