中坚科技(002779)：2024年主业OPE表现优秀 看好公司智能机器人第二增长曲线

核心观点


2024 年公司实现营收9.71 亿元，同比增长45.64%，终端需求表现较好，主业OPE 带动营收业绩大幅增长。受益于规模效益与高毛利产品占比提升，公司盈利能力改善明显，研发费用高投入背景下期间费用率整体保持相对稳定。积极构建智能机器人第二核心业务板块，形成无人割草机器人、四足机器狗与人工智能机器人三大业务布局，建议关注①四足机器狗：本轮产业链产业合作伙伴签约后的订单落地及放量节奏；②人形机器人：1X 公司人形机器人量产推进情况、公司与国内重点客户合作进展。


事件


2024 年公司实现营收9.71 亿元，同比增长45.64%；归母净利润0.65 亿元，同比增长34.47%；扣非归母净利润0.52 亿元，同比增长33.39%。


2025Q1 公司实现营收2.86 亿元，同比增长4.96%；归母净利润0.42 亿元，同比增长36.13%；扣非归母净利润0.40 亿元，同比增长36.56%。


简评


下游去库结束后公司主业表现优秀，产品结构带动盈利能力提升终端需求表现较好，主业OPE带动营收业绩大幅增长。2024 年公司实现营收9.71 亿元，同比增长45.64%，下游客户去库存基本结束，2024 年下游需求表现较好，公司营收实现大幅增长。


产品结构调整带动盈利能力改善，持续投入研发费用。盈利能力来看，2024 年公司实现毛利率26.24%，同比+1.45pct，公司毛利率持续改善，主要受益于①销售收入稳步增长，固定成本摊薄；②公司产品结构持续改善，近两年来高毛利率的坐骑式割草车、锂电产品等销售占比提升。费用端来看，2024 年公司实现期间费用率19.30%，同比+3.17pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为3.91%、8.33%、7.49%、-0.43%，同比分别+0.08pct、-0.97pct、+2.90pct、+1.17pct，公司大力推进研发，锂电OPE 与机器人领域均有较大投入，2024 年公司研发费用达0.73 亿元，同比增长137.55%，江苏坚米、上海高氪均有较高研发投入。


归结到利润端，2024 年公司实现归母净利润0.65 亿元，同比增长34.47%，对应归母净利率6.66%，同比-0.55pct；扣非归母净 利润0.52 亿元，同比增长33.39%，对应扣非归母净利率5.37%，同比-0.49pct，费用率上升背景下公司利润率保持相对稳定。


增资泰国子公司，开拓海外市场。公司拟对泰国子公司增加投资总额，投资总额由原来的800 万美元增加至2,800万美元，用途包括但不限于土地购买、厂房建设、购买生产设备等，进一步打开未来3-5 年包括北美市场在内的海外市场。


积极构建智能机器人第二核心业务板块，形成无人割草机器人、四足机器狗与人工智能机器人三大业务布局公司已初步形成无人割草机器人、四足机器狗与人工智能机器人产业相关的业务与研发布局。除了主业园林机械的稳步推进以外，近期公司着力构建第二核心业务板块，聚焦于先进智能机器人的研发与制造，通过设立智能创新研究院，陆续成立中坚高氪、江苏坚米、中坚智氪等子公司，投资1X Holding AS 公司，筹建深圳桦之坚子公司，成功切入智能机器人产业赛道，开启智能化转型新篇章。


①中坚高氪：2023 年成立，承接割草机器人业务，推动园林工具智能化转型第一步。其研发的“割草机器人”具有无边界部署、免干预、高智能化等特点，采用GOATBOT GFLS 高精度融合定位系统。割草机器人UNICUTH1 是一款全自动割草机器人，能实现自主建图、规划切割、自主转场、AI 智能避障、自主回归、精准对接充电等功能，割草效率高、无需用户干预，也可通过APP 远程监控、遥控指挥割草机器人自主割草。2025 年初，公司无人割草机器人产品已有小批量订单。


②中坚智氪：2024 年成立，对接合作海外人形机器人链主之一1X Holding AS，公司为其主要零部件供应商。


2024 年3 月，公司投资了1X Holding AS 公司，并且以对1X 的投资为契机，与软银、OPENAI、三星、EQT 等国际大型机构共同参与了1X 机器人的发展机会；2024 年8 月，1X 正式推出一款专为家庭使用而设计的双足人形机器人原型——NEO Beta，这次发布也标志着NEO 即将从概念开发过渡到家用消费场景；2025 年3 月，在英伟达GTC 大会，1X 展示了人形机器人Neo Gamma 在客厅执行基本任务的能力，包括部分遥操下的吸尘清洁、浇花等工作，为进入家庭做好准备。目前，1X 已有几十台到百台产品在欧美普通家庭试用，近期硬件定型版本将落地，公司会提供相关方案，同时公司自身配套产能建设也在同步推进，预计未来两个月左右投产，以匹配年底1000-1200 台的产能需求。


③江苏坚米：2024 年成立，承接四足机器狗业务，近期积极推进产业合作伙伴签约。2024 年5 月设立，为公司控股子公司，主要研发方向为四足机器狗，核心团队大部分成员具有国内智能制造领域龙头公司多年从业经验和研发经验。首款四足机器狗品牌灵睿型号P1 搭载自研大模型，可应用于产业园区管理、消防治安、电网电力日常巡检，以及冶炼企业、危化等特殊作业场景巡检。公司积极推进相关商务合作，4 月22 日在上海举办产业合作伙伴签约仪式，签约伙伴包括国华控股、协创数据、咸亨国际等多家上市公司，以及部分央国企及政府部门，预计首批订单仍以电力电网需求为主。


④深圳桦之坚：2024 年成立，承接与H公司合作。2024 年11 月，公司与华为（深圳）全球具身智能产业创新中心签署企业合作备忘录。2025 年1 月，公司设立深圳桦之坚机器人科技有限公司，目前产品方案正在快速推进中。


投资建议


预计公司2025-2027 年实现归母净利润分别为0.79、1.09、1.50 亿元，同比分别增长22.69%、37.95%、36.70%，对应2025-2027 年PE 估值分别为173.67x、125.90x、92.10x，首次覆盖，给予“买入”评级。


风险分析


1）国际贸易摩擦风险：国际环境复杂多变，全球经济面临着众多不确定性，全球产业链与供应链的稳定性受到冲击，全球经济环境不确定性增加。公司将持续关注全球市场变化，做好经营研判，提升计划管理水平，巩固国际地位。


2）汇率波动风险：公司外销收入占当期主营业务收入比重超过 90%，占比较高。公司的外销收入主要以美元和欧元等外币结算，汇率波动对公司产品的售价和汇兑损益等产生重大影响。随着未来公司经营规模的扩大，公司外币资产持有量（货币资金、应收账款等）预计将持续增加，若汇率出现不利波动则可能导致公司发生汇兑损失，对公司业绩产生不利影响。


3）市场波动风险：公司产品销售区域目前主要集中于欧洲、澳大利亚、美国等地区和国家。报告期内，公司外销收入占当期主营业务收入比重超过 90%，境外销售收入占比较大，为公司营业收入和利润的主要来源，对公司的经营业绩有着较大影响。若海外市场需求发生较大变化，如主要消费区域经济下行，市场需求量减少，将对公司的经营业绩产生较大影响。


4）新业务拓展风险：公司涉足人工智能机器人领域，目前处于投入阶段，尚未对公司业绩产生贡献，可能面临行业发展趋势、潜在或意向合作方的准入标准、经营管理团队的专业程度、技术研发进度、外部市场形势变化等多种不确定性因素影响。在推进进度方面，如相关产品的技术方案、产能投资建设进度、量产节奏和量产规模等均存在较大的不确定性。


5）毛利率波动风险及敏感性分析：综合毛利率是未来盈利预测及估值模型的重要假设，公司毛利率将持续受到市场竞争、原材料价格、汇率、运费等外部因素的影响产生波动，如公司无法较好应对上述因素，则毛利率将会受到不利影响。若公司毛利率不及预期，相对应公司未来的盈利预测均存在下滑风险。我们对毛利率预期变化对公司盈利敏感性影响测算如下。


在当前预期情景下，我们预计公司2025 年至2027 年毛利率分别为26.50%、27.14%、27.82%，相应归母净利润分别为0.79 亿元、1.09 亿元、1.50 亿元。


如果公司未来三年毛利率小幅低于预期，较预期毛利率下降0.5%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为0.73亿元、1.02 亿元、1.40 亿元，较预测值分别下降7.63%、7.15%、6.36%。


如果公司未来三年毛利率大幅低于预期，较预期毛利率下降1%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为0.67 亿元、0.94 亿元、1.31 亿元，较预测值分别下降15.27%、14.30%、12.73%。


如果公司未来三年毛利率极端低于预期，较预期毛利率下降1.5%时，2025-2027 年公司归母净利润分别为0.61亿元、0.86 亿元、1.21 亿元，较预测值分别下降22.90%、21.57%、19.18%。

□.吕.娟./.籍.星.博    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司