祥源文旅(600576)：聚焦文旅主业优质发展 新场景迭代及多元业务协同提供潜力

核心观点


公司2024 年实现营收8.64 亿元，同比+19.64%，实现归母净利润1.47 亿元，同比-3.14%；2025Q1实现营收2.12亿元，同比+55.22%，实现归母净利润3119.48 万元，同比+158.67%。2024 年公司进一步深化“休闲旅游目的地”战略，聚焦主业。2025 年公司将坚持“文化IP+旅游+科技”三位一体发展战略，实现文旅产业服务商升级。公司旅游场景持续迭代升级，多元业务与文旅协同潜力大。


事件


公司发布2024 年报及2025 年一季报。2024 年实现营收8.64 亿元，同比+19.64%，实现归母净利润1.47 亿元，同比-3.14%；2025Q1 实现营收2.12 亿元，同比+55.22%，实现归母净利润3119.48 万元，同比+158.67%。


简评


聚焦景区主业，培育发展优质


公司24Q4 单季度营收2.41 亿元，同比+62.2%，实现归母净利润3637 万元，同比+82.9%。收入业绩均取得高速增长。24Q4 毛利率50.5%，同比+3.0pct。销售费用率12.0%，同比-1.3pct。管理费用率11.7%，同比-4.3pct。整体期间费用率30.5%，同比-7.2pct，降费趋势明显；2024 年全年，收入结构看，旅游景区业务5.45亿元，同比+39.7%，毛利率-1.3pct。旅游服务业务收入1.07 亿元，同比+767.7%。动漫及动画影视收入6105.17 万元，同比-61.9%。


旅游度假业务收入5706.16 万元，同比+50.3%。公司毛利率67.6%，同比+1.3pct。期间费用率13.3%，同比+1.3pct。经营性现金流净额2.36 亿元，同比-25.0%。百龙绿色、黄龙洞旅发、凤凰祥盛、齐云山股份、小岛科技均超业绩承诺，整体完成率达115.48%。


全年累计项目股权及资产投资额7.38 亿元；25Q1 单季度毛利率50.1%，同比+3.8pct。销售费用率8.5%，同比-1.0pct。管理费用率12.6%，同比-0.6pct。整体期间费用率27.3%，同比-0.7pct。经营活动现金流净额2427.78 万元，24Q1 为-2655.60 万元。


2024 年公司进一步深化“休闲旅游目的地”战略，在业务结构上凸显聚焦主业，2024 年初收购黄山齐云山旅游管理有限责任公司，完成对“齐云山自由家树屋世界”的投资。2024 年9 月又取得湖南郴州莽山、广东韶关丹霞山等核心旅游资产，构建“大湘 西”、“大黄山”、“大南岭”国际级旅游目的地，形成9 大旅游目的地资源，完成碧峰峡、齐云山、百龙天梯、黄龙洞等项目焕新升级。2024 年游客接待人次同比2023 年增长17.98%，同比2019 年增长41.41%。2025清明假期，公司目的地共接待人次21.77 万，营收1340.01 万元，可比口径分别同比+84.62%、+75.37%。持续聚焦文旅主业下，目前形成5 处5A 景区、4 大世界自然遗产地、3 大国际旅游目的地、3 家主题旅游度假区、3大世界地质公园、3 种特殊珍稀自然地貌、2 大超级IP 布局。


旅游场景持续迭代升级，多元业务协同潜力大


2025 年公司将坚持“文化IP+旅游+科技”三位一体发展战略，从源于资源的“资产运营”向运用资源的“目的地运营”发展，实现文旅产业服务商升级，轻重资产结合。目的地度假、旅行服务、文化及消费、数字科技4大业务板块形成。公司持续推进产品和场景创新，例如祥源·丹霞山文旅综合体项目于2024 年9 月开工，预计于2025 年、2026 年分阶段全面投入运营。齐云山生态旅游度假区2024 新增144 间精品客房，显著提升度假接待能力和游客体验。百龙天梯对上下站游客中心、游步道及VIP 接待区全面改造；祥源通航积极探索“低空+文旅”新模式，开发飞行体验、航空营地等特色产品，2024 年公司战略牵手亿航智能、零重力飞机工业等头部通航企业，探索低空旅游规模化运营，已率先在丹霞山、齐云山等景区构建低空游览示范样本，结合未来行业发展和相关审批有望进一步释放潜力；公司多元业务与旅游度假的协同潜力较大，例如。祥源茶业前瞻性拓展祁门安茶产品线，结合公司旗下旅游目的地资源，推出茶山研学、非遗制茶体验等特色茶旅项目。翔通动漫依托 1200+原创IP 资源成功构建覆盖动漫、游戏、影视、文学等全产业链生态，一方面持续为公司旅游目的地输出优质文化内容，成功打造黄龙洞夜游、丹霞山夜游等项目，另一方面积极开拓外部市场，承接政府文化宣传片、城市IP 动画等创意项目。数字科技板块，小岛科技持续强化对内旅游智慧化服务能力，显著提升旅游目的地运营效能。公司积极探索技术服务市场化输出路径。预计未来多业务持续围绕文旅主业协同赋能。


投资建议：预计2025~2027 年实现归母净利润3.50 亿元、4.10 亿元、4.74 亿元，当前股价对应PE 分别为30X、26X、22X，首次覆盖给予“增持”评级。


风险分析


1、国内文旅资源供给较为分散和长尾，旅游目的地存在头部资源集中度高、整体运营难度较大的问题，若公司旗下目的地开发遇到瓶颈或面临国内文旅市场其他供给的分流，则可能对长期成长性产生影响；2、其他业务如茶叶销售、动漫IP 等遇到一些公司整体业务转型期的压力，后续其与文旅主业的融合协同程度仍有待验证，若难以契合，则可能影响其他板块整体收入业绩兑现，并对文旅整体获客潜力产生影响；3、低空旅游目前尚缺乏商业化运营的参考，前期存在运营和管理模式的不确定性，公司未来在旗下目的地将持续推进低空旅游业态发展，具体效果和对营收业绩的贡献有待观察；4、对公司业绩敏感性测算，主要假设变量在于旅游景区业务毛利率，若假设2025~2027 年旅游景区毛利率较目前假设分别低2pct，则对应归母净利润为3.35 亿元、3.92 亿元、4.54 亿元。若假设2025~2027 年旅游景区毛利率较目前假设分别高2pct，则对应归母净利润为3.65 亿元、4.27 亿元、4.94 亿元；5、未来文旅资产的整合及收并购存在不确定性。

□.刘.乐.文./.陈.如.练    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司