星球石墨(688633)：毛利率上升带动2024净利润增长 关注海外2025年加速机会

公司公布2024 年报及2025 年一季报。2024 年公司收入6.33 亿元，同比-17.92%，归母净利润1.48 亿元，同比+0.22%，对应Q4 收入1.83亿元，同比-15.44%，归母净利润0.5 亿元，同比+48.94%；2025Q1 公司收入1.28 亿元，同比+8.39%，归母净利润0.17 亿元，同比-40.81%。


需求整体承压，石油化工业务板块收入增长： 2024 年整体宏观经济有压力，因此公司下游客户资本支出受到一定影响，其中最主要下游化工类客户收入同比-22.81%至4.4 亿元，但同时公司石化下游收入同比+19.60%至1.3 亿元，一定程度上对冲了化工客户需求下行压力。


2025Q1 公司收入同比+8.39%，判断主要因为2024Q4 化债及以旧换新支持力度加大后，下游需求有一定恢复。


毛利率上升带动公司2024 年业绩增长： 2024 年公司毛利率43.68%，同比+6.74 个百分点，判断主要因为公司整体项目质量有改善，其中毛利率较高的细分设备品类占比提升。毛利率上升是2024 年业绩增长的主要原因之一。2025Q1 公司整体毛利率32.56%，同比下降8.56个百分点，判断主要因为Q1 淡季项目结转有一定波动所致。


2025Q1 费用率同比略降：2024 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为3.62%/5.48%/6.32%/3.56%，同比-0.18/+0.51/+0.09/+2.27 个百分点，期间费用率整体上升2.69 个百分点，判断主要因为收入规模受到影响后费用无法有效摊薄。2025Q1 公司收入端修复后，期间费用率20.15%，同比略降。


2025 年海外发展有望加速：2022 年，公司公告与印度MundraPetrochem Limited（印度Adani 集团子公司）签订一项高达4433.42万美元的合同订单，标志着公司全球化进一步有力拓展。我们判断2023-2024 年，阿达尼集团受到资本市场事件影响，资本开支进度有所放缓，未来其投资项目进度有望逐渐恢复正常，从而对公司收入增长贡献较大增量。此外，根据choice 数据，当前石墨价格相比于公司2022 年签订项目时下降较多，因此我们认为该重点项目将拥有较好的利润率。如果该项目执行良好，则有望成为公司未来拓展海外市场的桥头堡，而2024 年，公司成立北京普兰尼德工程技术有限公司，通过引进具有海外项目资源与经营管理经验的团队，进一步加快公司产品出海速度，未来海外市场有望成为公司新的增长动能。


【投资建议】


我们小幅调整盈利预测。预计2025-2027 年， 公司归母净利润2.44/3.03/3.36 亿元，对应当前市值15.55x/12.54x/11.31x PE。维持“增持”评级。


【风险提示】


需求不及预期，成本高于预期，海外拓展不及预期。

□.王.翩.翩./.郁.晾    .东.方.财.富.证.券.股.份.有.限.公.司