三星医疗(601567)：双主业表现亮眼 海内外业务高速发展

事件：2024 年4 月25 日，公司发布2024 年年报。2024 年，公司营业收入达到146.00 亿元（yoy+ 27.38%），归母净利润22.60 亿元（yoy + 18.69%），扣非归母利润22.02 亿元（yoy + 31.92%），毛利率 34.72%（yoy+0.73pct）。


分业务拆分，2024 年医疗服务板块实现营收32.58 亿元（yoy+17.09%），当年毛利率达到34.30%（yoy+2.57pct）；智能配用电业务实现收入111.20 亿元（yoy+31.81%），当年毛利率达到34.81%（yoy+0.80pct）；融资租赁业务营收达到601.36 万元（yoy-85.66%）。业务拆分国内外看，国内收入达到116.70亿元（yoy + 25.49%），毛利率为34.55%（yoy +0.68pct）；海外业务达到27.13 亿元（yoy +38.40%），毛利率为35.45%（yoy +2.60pct）。费用率端，公司24 年销售费用率6.96%、管理费用率6.22%、研发费用率3.58%，相较23年同期下降0.46pct、下降0.77pct、下降0.53pct，降本增效效果进一步体现。


点评：


1) 公司智能配用电业务实现高速发展，在手订单储备充沛。截至24 年年底，公司在手订单 132.02 亿元，同比增长 25.81%。国内在手订单74.54 亿元，同比增长 24.88%；海外在手订单 57.48 亿元，同比增长 27.03%，其中海外配电在手订单11.98 亿元，同比增长 166.30%，海外配电已逐步成为公司海外业务增长的重要支撑。


2) 公司医疗服务业务平稳增长，重症康复特色专科规模进一步扩大。公司持续布局长三角、珠三角等重点区域，构建以重症康复为特色的康复医疗服务连锁体系，新增医院 10 家。其中，收购广州明州康复 1 家；自建康复专科医院 9 家。 截至24 年底，公司下属医院已达 38 家，其中康复医院 32家，总床位数超万张。康复医疗连锁规模进一步扩大，持续巩固公司在康复医疗领域的领先优势。


投资建议：公司深耕连锁康复医疗行业，内生稳健增长，外延加速扩张，未来康复板块有望在人口老龄化的大背景下加速发展；智能配用电板块中，国内配用电业务稳健增长，海外逐步布局配电及用电板块不断突破，成为板块第二增长点。我们预计公司25-27 年营业收入分别为177.02 亿元、211.02 亿元以及249.68 亿元，同比增长21.2%、19.2%以及18.3%；归母净利润分别为27.75亿元、33.67 亿元以及40.17 亿元，同比增长22.8%、21.3%以及19.3%，当前股价对应PE 为14/11/9X。维持“推荐”评级。


风险提示：1）规模扩张的管理风险；2）行业政策的风险；3）海外投资风险；4）医疗运营风险；5）汇率波动的风险。

□.王.班./.乐.妍.希    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司