明阳智能(601615)：海风整机出海潜力较大 积极培育新质生产力

事项：


公司发布2024 年报和2025 年一季报。2024 年，公司实现营收271.58 亿元，同比减少3.43%（会计政策调整后的口径），归母净利润3.46 亿元，同比减少8.12%，扣非后净利润1.75 亿元，同比减少14.25%。EPS 0.15 元，拟每10股派发现金红利3.041 元（含税）。2025 年一季度，公司实现营收77.04 亿元，同比增长51.78%，归母净利润3.02 亿元，同比减少0.7%。


平安观点：


风机业务盈利水平承压，电站业务贡献增量。2024 年，公司实现风机对外销售10.82GW，同比增长11.66%，风机及相关配件销售收入208.33亿元，同比下降12.4%，毛利率-0.46%，同比减少3.61 个百分点，毛利率的下降估计主要受产品价格下降等因素影响。2024 年公司新能源电站发电收入17.29 亿元，同比增长15.35%，毛利率下滑5.86 个百分点至57.14%；实现电站产品销售收入27.92 亿元，同比增长34.21%，且毛利率提升12.2 个百分点至43.17%；截至2024 年底，公司在运营的新能源电站装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW。整体来看，风机业务盈利水平下滑拖累公司整体业绩，但电站产品销售业务量利齐升，一定程度对冲风机业务的影响。


积极拓展海外市场，海风整机出海潜力较大。2024 年，公司加大了海外市场拓展力度。在东北亚，公司已经与韩国签署本地化合作协议进入韩国市场，“明阳造”中国海上风机在日本顺利通过验收，并以有效的抗震技术经受住7.6 级地震考验；在东南亚，公司与菲律宾新能源投资公司APPower 达成海上风电和绿氢合作意向；在欧洲的德国、英国、意大利等地，公司在订单获取等方面取得阶段性进展。考虑国内海风整机的竞争优势、海外市场海风需求形势、公司目前的海外市场布局情况，我们判断公司未来海风整机出海的成长潜力较大。


坚持创新驱动，构建绿色新质生产力。漂浮式海风方面，全球单机容量最大的16.6MW 明阳天成号漂浮式风电平台正式投运，其采用多项全球首 创技术，包括超高性能混凝土浮筒和智能感应系统，展现了我国在漂浮式风电领域的领先实力。海风大兆瓦机型方面，公司成功实现全球单体容量最大的MySE 18.X-20MW 海上风电机组并网发电。在氢能领域，公司自主研发的全球首台 30MW 纯氢燃气轮机"木星一号"点火成功，突破氢气燃烧三大技术瓶颈，构建"电-氢-电"长时储能新模式，单机组可解决100 万千瓦风光弃电问题。公司通过全球首创的“明渔一号”风渔一体化智能装备，在阳江青洲四海上风电场实现了深远海“绿电直供+生态养殖”的突破性实践。基于这些创新性的技术积累，公司有望破解当前同质化竞争的行业困局并打造新的成长曲线。


投资建议。考虑风机行业竞争加剧及风机业务盈利水平不及预期，调整公司盈利预测，预计2025-2026 年归母净利润15.41、20.78 亿元（原预测值34.40、46.07 亿元），新增2027 年盈利预测31.73 亿元，当前股价对应的动态PE 分别为15.3、11.4、7.4 倍。当前风机业务盈利水平承压，公司正在积极拓展海外市场，未来海风整机出海的成长潜力较大；且公司着力打造新质生产力，多项新产品、新技术正处培育阶段，未来有望构建新的增长点和成长曲线。基于以上原因，维持公司“推荐”评级。


风险提示。（1）海上风电需求不及预期风险；（2）竞争加剧和盈利水平不及预期的风险；（3）海外贸易保护加剧和公司出口业务不及预期的风险；（4）公司异质结、钙钛矿等新兴业务发展不及预期风险。

□.皮.秀    .平.安.证.券.股.份.有.限.公.司