柳工(000528)：Q1业绩高增 大股东增持彰显发展信心

核心观点


　　2025 年一季度公司营收增长15%，预计国内、海外市场营收均实现较好增长；归母净利润同比增长32%，处于业绩预告上限，超预期，主要得益于更高利润率的海外市场营收占比提升以及公司改革持续推进带来的降本增效。另外，公司控股股东柳工集团计划以集中竞价交易的方式增持公司股份，金额为2.5-5.0 亿元，彰显了未来发展信心和对长期价值判断，另外本次大股东增持也是为了确保国有控股地位，更好地支持上市公司未来高质量可持续发展。


　　事件


　　事件一：2025 年一季度营业收入91.49 亿元，同比增长15. 24%；归母净利润6.57 亿元，同比增长32%。


　　事件二：公司控股股东柳工集团计划以集中竞价交易的方式增持公司股份，金额为2.5-5.0 亿元。


　　简评


　　Q1 营收实现较高增长，业绩处于预告上限


　　2025 年一季度营业收入91.49 亿元，同比增长15.24%，增速高于2024 年全年，预计国内、海外市场营收均有较好增长。归母净利润6.57 亿元，同比增长32%，处于之前预告上限，超预期，归母净利率达到7.18%，同比提升0.91pct，我们认为主要得益于更高利润率的海外市场营收占比提升以及公司改革持续推进带来的降本增效。


　　大股东增持公司股份，看好公司中长期发展


　　公司控股股东柳工集团计划通过自由或自筹资金以集中竞价交易的方式增持公司股份，总金额为2.5-5.0 亿元，不设价格区间。


　　公司此前也进行了多次回购，2024 年3 月审议通过回购1-2 亿元，截7 月19 日已回购完毕，总金额近2 亿元，2024 年11 月审议通过回购3-6 亿元，截至2025 年3 月31 日已回购近4 亿元。


　　公司多次回购与增持彰显了未来发展信心和对长期价值判断，另外本次大股东增持也是为了确保国有控股地位，更好地支持上市　　公司未来高质量可持续发展。


　　工程机械行业预计迎来国内、海外市场共振向上，公司土石方机械优势显著，期待小产品线放量行业层面，工程机械近期内需表现超预期，新增投资方面，呈现多区域多类型需求向好，农村、水利、矿山、风电、一线城市地产等需求回暖，更新换代方面，新一轮更新换代周期重启，二手机出海消化国内保有量，政策端也加速老旧机型淘汰，预计国内市场迎来周期向上。海外市场维持15%左右的增速预判，看好亚非拉地区景气度延续以及东南亚、欧美地区增长恢复。公司层面，公司核心产品土石方机械优势显著，具有全产品线“组合拳”优势，装载机保持龙头地位，挖掘机份额有望继续提升，矿山机械未来将重点发展。另外，公司叉车、高机、农机、小型机等小产品线在改革大背景下已实现盈利大幅改善，未来将成为公司重要的二次成长曲线。展望 2025 年，公司将确保实现营业收入346 亿元，销售净利率提升1 pct 以上，业绩弹性值得期待。


　　投资建议


　　预计公司2025-2027 年实现营业收入分别348.11、398.15、448.93 亿元，同比分别增长15.79%、14.38%、12. 75%，归母净利润分别为21.06、29.00、37.25 亿元，同比分别增长58.73%、37.68%、28.44%，对应PE分别为9. 54x、6.93x、5.39x，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　（1）国内宏观经济波动风险：公司所属的工程机械行业国内需求与宏观经济密切相关，宏观经济运行的复杂性、国家经济政策的不确定性都可能给行业的发展带来波动。


　　（2）海外需求波动的风险：公司利润已经大部分来自海外，当前全球地缘政治背景下，海外需求的持续性可能受到挑战，进而会影响公司总体业绩增长。


　　（3）汇率波动风险：公司加大开拓海外产品市场，多以当地币种或美元核算，受到复杂的国际形势影响，未来汇率走势不确定性较高，从而将对公司的收益产生较大的影响。

□.吕.娟./.陈.宣.霖    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司