鲁阳节能(002088)：24年业绩符合预期且股息高企 1Q25业绩承压

2024 年业绩符合我们预期，1Q25 业绩低于我们预期


公司公布2024 年&1Q25 业绩：2024 年收入同比+0.4%至35.3 亿元；归母净利润同比-2.4%至4.8 亿元，扣非净利润同比-7%至4.86 亿元，基本符合我们预期。1Q25 收入同比-22.6%至5.42 亿元，归母净利润同比-27%至6004 万元，扣非净利润同比-28%至5875 万元，低于我们预期，主要系收入以及毛利率下滑超出预期。


　　2024 年：1）陶瓷纤维销量保持稳定，单吨利润略有下降：24 年公司陶瓷纤维销量同比基本持平于至54 万吨，因产品结构变化，单价同比+3%至5978 元/吨，对应陶瓷纤维收入同比+3%至32 亿元，但竞争加剧、毛利率同比-2ppt 至32.1%，单吨毛利同比-66 元至1918 元/吨；公司综合毛利率同比-0.4ppt 至30.6%（剔除税金及附加）。2）新业务调整中：24 年公司新业务中工业过滤和汽车衬垫分别贡献1.60/1.42 亿元收入，对应毛利率分别为10.9%/14.1%，或对净利润仍有拖累。3）管理、运营持续调整，费用下降：公司期间费用率同比-2ppt 至13.1%，其中销售/管理/研发费用同比-1.6%/-11.3%/-38.7%；4）净利率略有下降：2024 年营业利润同比+5.4%至5.85 亿元，对应营业利润率同比+0.8ppt 至16.6%，但由于所得税率同比+5.3ppt 至17%，使得净利率同比-0.4ppt 至13.6%。5）现金流表现优异：2024 年收现比同比+2ppt 至91%，经营现金流同比+2.34 亿元至+5.64亿元（同比+71%）。6）派息保持高位：公司宣告每股股息0.8 元，对应派息率86%，当前股价对应股息率超6%。


　　1Q25：1）收入、毛利率承压：1Q25 收入同比-23%；毛利率同比-3.5ppt至25.6%；2）费用缩减、净利率仍有压力：1Q25 公司缩减销售/管理/研发费用（同比-30%/-6%/-83%），期间费用率同比-3ppt，净利率同比-0.7ppt至11.1%；3）资产负债率环比-5.6ppt 至20.9%。


　　发展趋势


　　新兴产业不断开发，抵御传统行业下行风险。展望未来，由于市场新增产能仍较为充足、传统行业需求有一定压力，但我们看好公司通过新领域拓展、大股东技术注入，助力公司保持陶瓷纤维的稳健发展。


　　盈利预测与估值


　　因需求承压，我们下调25 年净利润5.5%至4.9 亿元，引入26 年净利润5.5 亿元，当前股价对应25/26e 13x/11x P/E。我们维持跑赢行业评级，考虑市场风险偏好提升，我们维持目标价13.5 元不变，对应25/26e 14x/13xP/E，隐含11%的上行空间。


　　风险


　　技术泄密风险，陶瓷纤维需求不及预期，新业务整合不及预期。

□.杨.茂.达./.龚.晴./.陈.彦./.刘.嘉.忱    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司