格力电器(000651)：一季度收入好转 盈利能力进一步提升

Q1 营收止跌反弹，盈利持续提升。公司2024 年实现营收1900.4 亿/-7.3%，归母净利润321.8 亿/+10.9%，扣非归母净利润301.0 亿/+9.2%。其中Q4 收入426.2 亿/-13.4%，归母净利润102.2 亿/+14.5%，扣非归母净利润89.4亿/+7.0%。2025Q1 实现营收416.4 亿/+13.8%，归母净利润59.0 亿/+26.3%，扣非归母净利润57.2 亿/+26.3%。公司拟每10 股派发现金股利20 元，叠加中期分红每10 股10 元，对应4 月25 日收盘价股息率为6.6%，现金分红率为52.1%。国补开展以来，我国空调零售需求快速好转，Q1 公司营收逆转此前三个季度的下降趋势；随着渠道变革成效释放，公司盈利能力持续提升。


　　空调增长稳健，外销占比提升。产业在线数据显示，2024 年及2025Q1 我国空调内销出货量增长稳健，外销高景气：2024 年空调内销量同比增长4.9%，外销量同比增长36.1%；2025Q1 内销量同比增长6.2%，外销量同比增长24.5%。公司2024 年消费电器收入同比下降4.3%至1485.6 亿，其中H1/H2分别+11.4%/-17.9%。公司外销收入增长13.3%至282.0 亿，其中H1/H2 分别+15.6%/+10.7%；内销收入下降5.4%至1415.1 亿，H1/H2 分别+9.0%/-17.8%。


　　其他业务拖累收入增长。公司2024 年工业制品及绿色能源收入增长0.8%至172.5 亿，其中H1/H2 分别-2.6%/+4.0%；智能装备收入下降36.7%至4.2 亿，其他主营收入增长122.3%至34.9 亿；其他业务收入下降33.9%至194.5 亿。


　　毛利率下降、费用优化，盈利能力持续向好。同口径下，公司2024 年毛利率同比-0.03pct 至29.8%，其中消费电器毛利率同比-0.7pct。Q1 毛利率同比-1.4pct 至27.6%。公司费用率有所优化，全年销售/管理/研发/财务费用率同比分别-2.1/-0.0/+0.3/-0.0pct 至5.1%/3.2%/3.6%/-1.7%；Q1 同比分别-1.0/-1.4/+0.0/-0.1pct。2024 年公司归母净利率为16.9%/+2.8pct；24Q4归母净利率同比+5.8pct 至24.0%，25Q1 归母净利率同比+1.4pct 至14.2%。


　　合同负债规模稳定，Q1 经营现金流好转。公司Q1 末合同负债规模达到182亿，同/环比分别-10.9%/+46.1%；其他流动负债（销售返利等）615 亿，同/环比分别-1.1%/+2.0%；经营活动现金流量净额110 亿，同比大幅转正。


　　风险提示：行业竞争加剧；原材料价格大幅上涨；空调内外销需求不及预期投资建议：上调盈利预测，维持“优于大市”评级公司空调主业领先优势稳固，考虑到各地积极推动家电以旧换新，上调盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为355/377/394 亿（前值为351/372/-亿），同比增长10%/6%/5%，对应PE=7/7/6x，维持“优于大市”评级。

□.陈.伟.奇./.王.兆.康./.邹.会.阳    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司