健盛集团(603558)：业绩符合预期 期待无缝利润弹性释放

事件：近期公司公布2024 年年报，营收25.7 亿元/同比+12.8%，归母净利润3.2 亿元/同比+20.2%；全年兑现稳健增长。24Q4 营收6.5 亿元/同比+4.4%，归母净利润0.62 亿元/同比-11.6%，利润波动主要系年末计提奖励基金等影响。年内两次分红累计1.78 亿元，分红比例达到55%。


　　棉袜业务稳健增长，无缝业务盈利大幅改善。分业务来看，1）棉袜业务：24 年收入同比+16.0%至18.4 亿元，其中销量同比+14.4%，单价同比+1.4%，贡献净利润同比+12.6%至2.8 亿元，净利率约15%；24Q4 收入同比增长单位数，主要系去年同期高基数叠加订单出货节奏波动。2）无缝业务：24 年收入同比+5.6%至6.6 亿元，其中销量同比+25.1%，贡献净利润同比+107%至0.46 亿元，由亏转盈，净利率6.9%。


　　毛利率提升，降本增效带动费用端改善，净利率上行。1）毛利率同比+2.8pct 至28.8%，其中棉袜/无缝分别同比+0.6/+9pct，无缝盈利修复以及工厂精细化运营提质带动整体毛利率提升；2）费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.1/+0.4/-0.4/-0.3pct，其中管理费用率增加主要系计提奖金较多，财务费用率下降主要系利息支出减少和汇兑收益增加；3）净利率同比+0.8pct 至12.6%。


　　公告分红及股份回购计划，重视股东回报，彰显管理层长期发展的信心。1）分红：公司年末拟分红0.3 元/股，叠加中期分红0.2 元/股，全年两次分红累计1.78 亿元，分红比例达到55%。2）回购：拟使用自有资金0.5-1 亿元，回购股份数量326-652 万股，占总股本0.92%-1.85%，回购价不超过15.33 元/股，实施期限为期一年，用于后续减少注册资本。


　　盈利预测与投资建议：公司作为国内棉袜和无缝服饰的制造龙头，具备丰富的供应链经验和优质客户。短期来看，棉袜客户资源稳定且产能配套齐全，有望持续兑现稳健增长、维持较高的盈利水平；无缝业务在新客放量带来的订单增长，以及越南工厂产能利用率提升，预计盈利能力有望进一步改善。中长期来看，凭借产业链一体化布局、产能全球化布局且储备充足、优质的客户基础和研发实力，公司有望持续兑现高质量稳健增长。


　　我们预计公司2025-27 年归母净利润分别为3.76/4.31/4.86 亿元，对应PE 分别为8.5/7.4/6.6 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：贸易摩擦风险，产能爬坡不及预期等。

□.郭.彬    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司