慕思股份(001323)：业绩呈现韧性 期待出海与AI打开空间

事件概述


　　公司发布2024 年报及2025 一季报，2024 年公司实现营收56.03 亿元，同比增长0.43%，归母净利润7.67 亿元，同比减少4.36%，扣非后归母净利7.23 亿元，同比减少7.67%，主要系外部环境变化带来的不利影响持续加深，预期偏弱等问题交织叠加；单季度看，24Q4 公司实现营收17.25 亿元，同比减少2.72%，归母净利润2.45 亿元，同比减少13.70%，扣非后归母净利2.33 亿元，同比减少17.24%。25Q1 公司实现营收11.21 亿元，同比减少6.66%，归母净利润1.18 亿元，同比减少16.42%，扣非后归母净利1.19 亿元,同比减少10.90%。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为10.91 亿元，同比减少43.63%。


　　此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10.0 元（含税），不送红股，不以公积金转增股本。现金分红来源为自有资金。共预计分配现金股利3.94 亿元。


　　分析判断:


　　公司展现经营韧性，积极布局海外业务与AI 融合


分产品看，公司主要布局于家居制造业，包床垫、床架、沙发和毛毯等，2024 年公司的主要业务家具制造业实现营收55.22 亿元，同比增长0.11%，贡献营收比达98.56%，面对国内外压力加大、困难增多的复杂严峻形式，公司展现了经营韧性及高质量发展潜力。其中主要产品床垫实现营收26.79 亿元，同比增长3.78%，贡献营收比达47.81%；床架实现营收16.65 亿元，同比减少0.07%。分地区看，24 年公司境外营收增长61.07%至1.55 亿元，贡献营收比达2.77%，公司精准推进海外市场拓展，通过收购品牌建设海外生产基地加速品牌出海，提升公司在海外的市场竞争力。境内营收减少0.63%至54.47 亿元，占比97.23%。此外，公司逐步探索AI睡眠，将人体工程学、睡眠环境学融入睡眠自适应调节算法、睡眠监测算法、睡眠分期算法等 AI 智能技术，构建了以智能床垫为核心的智能产品矩阵，2024 年3 月推出AI 床垫T11PRO，今年来继续加码AI 睡眠，2025年3 月推出T11+，新品带来潮汐算法进化、AI 睡眠体验进化、AI 睡眠生态进化三大提升，产品智能化提升有望带动换新需求及客单价提升。


　　24 年公司盈利能力稳定，利息收入减少影响净利水平


盈利能力方面，2024 年公司毛利率50.08%、同比下降0.21pct，公司净利率13.70%，同比下降0.69pct；公司盈利能力保持稳定，24Q4 毛利率48.46%、同比下降0.77pct，公司净利率14.20%，同比下降1.81pct;25Q1 毛利率51.84%、同比增长1.69pct，公司净利率10.50%，同比下降1.26pct。24 年床垫毛利率同比下降0.91pct至61.42%，床架毛利率同比增加1.25pct 至47.89%。期间费用方面，2024 年公司期间费用率33.78%，同比增加0.91pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.05%/11.08%/7.32%/-3.39% ， 同比分别-0.15/+0.14/+0.69/+4.28pct。主要系购买理财产品增加，存款减少导致利息收入减少所致。单季度来看，24Q4 公司期间费用率30.84% ， 同比增加1.37pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为24.70%/6.10%/6.44%/-0.87%，同比分别+1.74/-2.93/+0.59/+5.07pct；25Q1 公司期间费用率37.06%，同比增加0.64pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为25.56%/15.16%/7.53%/+2.79%，同比分别-0.99/+1.61/-0.09/+8.76pct。


　　投资建议：


　　公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。下游需求弱于预期，我们下调公司盈利预测，25-27 年收入分别为60.17/64.36/70.11 亿元(前值64.13/69.92/-亿元)；25-27 年 EPS 分别为1.99/2.15/2.30 元（前值2.25/2.47/-元）。参照 2025 年 4 月28 日收盘价29.74 元/股，对应 PE 分别为 16/15/14 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：


　　宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险。

□.徐.林.锋    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司