中科飞测(688361)：季节波动影响Q1收入增速 先进制程产品开始放量

事件概述


　　公司发布2025 年一季报。


　　先进制程产品占比大幅提升，看好后续收入端提速


2025Q1 公司实现收入2.94 亿元，同比+24.89%，营收端增速出现一定降速，主要系公司收入规模呈现一定的季节性波动，一般一季度收入占比相对较低，与订单确认节奏有关。分产品看，我们推测无图形晶圆缺陷、晶圆图形缺陷检测设备是主要收入构成，套刻精度量测等新品收入占比大幅提升，从制程角度看，我们推测先进制程产品占比同比大幅提升。截止2025Q1 末，公司存货/合同负债为20.37/6.02 亿元，分别同比+58.18%/+25.91%，我们判断公司新接订单延续较好增长势头，在手订单充足，随着加速确认，看好2025 年公司收入端保持快速增长。


　　前道占比提升驱动毛利率改善，高研发投入压制短期盈利水平


2025Q1 年公司实现归母净利润/扣非归母净利润为-0.15/-0.43 亿元，分别同比-144%/-656%，出现亏损，2025Q1 年归母净利率/扣非归母净利率为-5.09%/-14.70%，盈利水平短期承压：1）毛利端，2025Q1 公司整体毛利率58.08%，同比+3.74pct，质保金会计准则调整背景下，毛利率同环比显著改善，我们推测主要系先进制程等前道产品占比大幅提升所致。2）费用端，2025Q1 公司期间费用率67.51%，同比+20.05pct，销售/管理/研发/财务费用率同比+2.5/+4.91/+9.75/+2.89pct，2025Q1 年研发费用为1.20 亿元，同比+64%，高水平的研发投入是盈利承压的主要因素，我们注意到24Q1-25Q1 研发费用金额已经趋于稳定，随着收入规模持续提升，看好后续公司盈利拐点出现。


　　公司产品线持续丰富完善，明暗场等设备取得积极进展


国内量/检测设备市场规模超过300 亿元，国产化率不足10%，KLA 等美企业占据主要市场份额，将是最受益环节之一。公司作为本土量/检测龙头，积极布局先进制程设备，并不断拓展量/检测产品品类。1）公司七大类成熟产品（无图形晶圆缺陷检测、晶圆图形缺陷检测、三维形貌量测、介质&金属薄膜膜厚量测、套刻精度量测、关键尺寸量测）正式现批量产业化，累计交付量&客户群体持续提升，市场竞争力稳固，市占率有较大提升空间。2）纳米图形晶圆缺陷检测设备、暗场纳图形晶圆检测设备等新产品线，目前进展顺利，均小批量出货到多家国内头部客户产线上进行工艺开发与应用验证工作，电子束关键尺寸量测设备进入研发设计阶段。3）在加大量/检测设备扩张力度的同时，公司将人工智能和大数据技术应用到半导体质量控制数据上，形成一系列提升高端半导体制造良率的软件产品，三大系列智能软件已全部应用在国内头部客户。


　　投资建议


　　我们维持公司2025-2027 年营收预测为20.74、30.78 和44.21 亿元，分别同比+50.3%、+48.4%和+43.6%；略微调整归母净利润预测为2.80、6.17 和8.53 亿元（原值2.80、6.16 和8.52 亿元），分别同比+2528.9%、+120.4%和+38.2%；对应EPS 为0.87、1.93 和2.66 元。2025/04/25股价 82.1 元对应PE 分别为 94、43 和 31，考虑到量/检测设备广阔的市场空间和较低的国产化率，公司成长弹性较大，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　晶圆厂资本开支不及预期，设备研发验证进度不及预期等。

□.黄.瑞.连    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司