兆易创新(603986)：25Q1营收环比增长 端侧新品静待突破

核心观点


　　公司发布2024 年年报和2025 年一季报，2024 年实现营收73.56亿元，同比+28%，归母净利润11.03 亿元，同比+584%；25Q1实现营收19.09 亿元，同比+17%，环比+12%。归母净利润2.35亿元，同比+15%，环比-13%。25Q1 受益于端侧AI、国补拉动需求，营收同环比增长。公司NOR flash、MCU 基本盘稳固，应用结构持续升级，车规存储、车规MCU 进展顺利。利基DRAM 市场触底，公司2025 年DRAM 业务将有较好增长，定制DRAM在AI PC、手机快速推进中，打开新的成长曲线。


　　事件


　　2024 年基本面复苏，存储、MCU出货高增。2024 年公司实现营收73.56 亿元，同比+28%，其中，存储芯片收入51.94 亿元，同比+27%，MCU+模拟芯片收入17.06 亿元，同比+30%。归母净利润11.03 亿元，同比+584%。综合毛利率38%，同比+3.58pcts，其中存储芯片40.27%， 同比+7.28pcts ，MCU 36.50%， 同比-6.60pcts。得益于份额优先的战略，存储和MCU 出货量高增34%和88%，下游需求恢复因此毛利率修复。


　　25Q1 营收同环比增长，端侧AI、国补拉动需求。25Q1 公司实现营收19.09 亿元，同比+17%，环比+12%。归母净利润2.35 亿元，同比+15%，环比-13%。综合毛利率37%，同比-1.88pcts，环比+4.27pcts。25Q1 公司环比逆势增长，主要得益于：1）国补刺激消费终端需求；2）AI PC 等终端容量需求提升；3）网通市场增长较好。


　　简评


　　NOR flash、MCU 基本盘稳固，应用结构持续升级。NOR flash方面，端侧AI 趋势渐起，AI PC、眼镜、耳机等终端对存储容量需求提升，例如AI PC 的BIOS 对NOR flash 的需求从256Mb 切换至512Mb。公司车规存储收入占比个位数，但每年高双位数增长，未来增长空间巨大。MCU 方面，2024 年MCU+模拟出货5.4亿颗，相比历史高点3.9 亿颗，增长30%以上，并购赛芯电子进一步扩充MCU+模拟业务产品线。同时，车规ASIL-D 双核锁步MCU 预计2025 年推出，将扩大车规MCU 布局，工业级MCU向机器人等新兴领域探索，未来可期。


　　利基DRAM市场触底，定制DRAM 推进中。前期利基DRAM 市场价格竞争激烈，随着海外大厂推出DDR4产能，供给端改善，利基DRAM 价格逐步触底，公司预计2025 年DRAM 收入有较好增长。高带宽的定制DRAM在AI PC、手机的进展较快，年内有望见到应用落地，为公司打开新的成长曲线。


　　风险分析


　　1、需求不及预期风险。公司的下游主要为消费电子，若耳机、显示屏、扫地机、家电等下游需求不及预期，则公司出货量增长不及预期。2、客户端去库存不及预期。公司部分产品用于工业汽车领域，工业汽车领域仍然处于去库存状态，若库存去化不及预期，则产品出货量、价格将继续承压。3、研发进展不及预期。公司车规 MCU、DDR4 8Gb、LPDDR4、PMU、车规 MCU 等产品处于研发中，若研发进展不及预期，则有丢失潜在的客户订单、份额的风险。

□.刘.双.锋./.章.合.坤    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司