科沃斯(603486)：盈利能力恢复

事件概述


　　公司发布24 年年报&25 年一季报：


　　24 年：营业总收入165.42 亿元（YOY+6.71%），归母净利润8.06 亿元（ YOY+31.70% ）， 扣非后归母净利润7.16 亿元（YOY+48.09%）。


　　24Q4：营业总收入63.16 亿元（YOY+27.07%），归母净利润1.91 亿元（YOY+2178.04%），扣非后归母净利润1.85 亿元（YOY+583.82%）。


　　25Q1：营业总收入38.58 亿元（YOY+11.06%），归母净利润4.75 亿元（ YOY+59.43% ）， 扣非后归母净利润3.56 亿元（YOY+24.17%）。


　　分析判断


　　收入端：主要由量增贡献，外销增速快于内销，国补表现出较强的拉动作用。24 年科沃斯品牌服务机器人销售收入80.82 亿元，同比增长5%；添可品牌高端智能生活电器销售收入80.61亿元，同比增长11%。收入主要由量增贡献，24 年科沃斯品牌服务机器人产品全球出货达295 万台， 较上年同期增长16.9%；添可品牌洗地机全球出货达 414 万台，较上年同期增长28.3%。


　　24 年科沃斯和添可品牌实现海外收入共计 68.08 亿元，较上年同期增长 12.6%。其中，欧洲市场作为公司海外业务的重要组成部分，贡献了主要的海外营收增长。公司通过新品布局，强化产品竞争力及扩宽价格档位覆盖，推动科沃斯和添可品牌在欧洲市场营业收入较上年分别显著增长 51.6%和 64.0%。与此同时，公司在欧洲市场细化区域管理，加速推进线下渠道渗透和布局。在法国和意大利等关键市场区域，通过大幅提升门店覆盖率及成功突破本地线下核心渠道实现较高的增长和市场占有率。此外，公司积极推动多品类发展，24 年擦窗机器人海外收入和销量同比分别增长 214.8%和 133.9%，割草机器人海外收入和销量同比分别增长 186.7%和 271.7%。


　　受益于国补政策的有效实施，科沃斯和添可品牌Q4 出货量较上年同期分别增长47.5%和32.7%。科沃斯品牌旗舰扫地机器人T50 和 X8 系列新品在四季度分别实现 29.4 万台和20.6 万台销售，推动品牌在中高价格市场份额的显著提升。


　　利润端：降本有效、新品占比提升，毛利率提升。25Q1 剔除非经常性损益后净利率恢复至9.2%。公司从研发、采购和制造全链条入手，全面深化成本控制实践，优化改善公司产品成本结构，提升整体毛利率水平和抵御价格竞争的能力。24 年公司毛利率46.52%，较上年增长2 pts。其中，科沃斯品牌随着新品占比的逐季提高，产品综合毛利率也逐季同比提升，全年综合毛利率较上年同期增加 4.1 pts。


　　投资建议


　　结合年报及一季报，我们调整25-27 年公司收入预测为187.28/205.45/224.78 亿元（前值25/26 年为185.82/200.69亿元），同比分别+13.21%/+9.71%/+9.41%。对应归母净利润分别为14.65/18.04/21.83 亿元（前值25/26 年为16.87/18.44亿元），同比分别+81.73%/+23.15%/+21.02%。相应EPS 分别为2.55/3.14/3.80 元（前值25/26 年为2.93/3.20 元），以25 年4 月28 日收盘价49.68 元计算， 对应PE 分别为19.51/15.84/13.09 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　终端消费疲软，渗透率提升不及预期；海外市场拓展不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动风险。

□.纪.向.阳./.李.琳    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司