宝武镁业(002182)：镁价拖累公司业绩 持续向轻量化零部件领域拓展

业绩：24 年公司实现营收89.83 亿元，同比+17.39%，主要由于销量增加所致，单Q1 实现营收20.33 亿，同比+9.08%，环比-22.88%；利润端来看，24 年实现归母净利润1.6 亿元，同比-48%，扣非1.17 亿，同比-61%，利润承压主要受镁价拖累；25Q1 实现归母利润0.28 亿元，同比-54%，环比+380%，已开始修复。


　　全镁产业链布局，价格触底静待修复


　　公司拥有镁完整产业链，目前拥有10 万吨原镁产能及20 万吨镁合金产能，三大原镁基地+四大镁合金基地达产后原镁和镁合金产能均达到50 万吨/年以上。24 年至今镁价呈现下跌趋势，全年均价1.8 万，同比-18%，具体来看，24Q1-25Q1 季度均价分别为1.95/1.86/1.80/1.69/1.60 万元/吨，最近价格小幅回升至1.67 万元/吨。


　　持续拓展镁合金应用领域


　　公司镁合金及深加工业务24 年实现营收34.4 亿，占比38%，持续拓展在汽车领域应用，已实现电驱壳体、座椅横梁框架、门内板等大型镁合金件上车，并且获得了吉利、赛力斯等多家汽车公司大型镁合金汽车部件的定点； 铝合金挤压领域，24 年实现营收30.57 亿，同比+67%，占比从24%→34%；镁合金建筑模板领域，技术工艺持续突破，在部分工地公司已经实现镁铝建筑模板各50%的比例搭配使用，显著提高了渗透率，24 年模板租赁业务实现营收1.11 亿元，增幅翻倍。重要的是，镁合金也持续在机器人领域推进，公司与埃斯顿合作的机器人轻量化设计相较于铝合金版本减轻了11%的重量，在减震、电磁屏蔽和散热方面表现卓越，并且能耗降低10%。


　　盈利受镁价拖累，但成本优势显著


　　24 年毛利率11.7%，同比-1.74pct，25Q1 毛利率9.72%，受镁价影响，毛利率仍小幅下行。具体来看，公司利润来源主要是镁合金产品和铝合金深加工产品，24 年分别实现毛利2.78/3.45 亿元，合计毛利占比高达59%；值得关注的是，由于镁价持续承压，公司镁合金产品仍实现毛利率11.48%，平均单吨毛利近2800 元，我们预计处于原镁冶炼成本曲线左侧。


　　投资建议：行业层面，1）镁是轻量化下最具竞争力金属之一，人形机器人、低空经济、新能源车，处处要求“轻”，产业趋势明确，而且陆续上车的镁合金中大件（如电驱壳体、后底板等）从技术和量上都有明显的提升，可以说镁的应用空间足够广阔。2）更进一步，镁价已下行接近四年，从周期位置上看也处于历史底部区间，尤其低价下（镁价1.67w，镁/铝比0.84）会加速其在新应用领域的导入，要足够重视镁的大产业趋势。公司层面，宝武镁业是镁领域龙头，在原镁和镁合金深加工布局均处于行业前列，诚然短期业绩受镁价影响，但有利于快速拓展新应用领域，助推其长期的高成长性。并且在成本上，我们认为公司原镁冶炼成本仍然具有竞争力，预计25/26/27 年公司归母净利润1/3/5 亿（25/26 年前值为5.89/12.34亿元），调整为“增持”评级。


　　风险提示：市场需求不及预期风险、原材料价格大幅波动风险、项目建设不及预期风险、白云石需求不及预期的风险、汇率风险、测算偏差风险

□.刘.奕.町./.胡.十.尹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司