德邦股份(603056)：快运业务驱动营收稳步增长 成本管控成效显著

事件概述：2025 年4 月25 日，公司发布2024 年年报及25 年一季报，营收保持增长，25Q1 归母净利承压。


　　2024 年，1）收入端：公司实现营业收入403.63 亿元，同比+11.26%；实现归母净利润8.61 亿元，同比+15.41%；实现毛利率7.6%，同比-1.0pct； 2）利润端：24 年公司实现归母净利润8.6 亿元，同比+15.4%；实现归母净利率2.1%；扣非后归母净利6.4 亿元，同比12.2%；实现扣非归母净利率1.6%。


　　2025Q1，公司25Q1 实现营收104.1 亿元，同比+12.0%，实现毛利率4.0%，同比-2.4pct；实现归母净利润-0.7 亿元，同比-173.7%。


　　费用率方面，24 年及25Q1 公司各项费用得到有效管控。1）2024 年公司期间费用为22.2 亿元，同比-7.0%；期间费用率为5.5%，同比-1.1pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.3%/+3.1%/+0.5%/+1.7%，同比分别-0.1pct/-1.2pct/-0.2pct/+0.4pct。2）2025 年一季度，公司期间费用为5.2 亿元，同比-9.3%；期间费用率为5.0%，同比-0.5pct；财务/管理/研发/销售费用率分别为+0.2%/+2.5%/+0.3%/+1.9%，同比分别-0.1pct/-1.5pct/-0.2pct/+0.3pct。


　　分业务结构看，快运业务驱动营收增长。1）快运业务，快运为公司的核心业务，2024 年全年实现营业收入364.6 亿元，同比+13.0%，快运业务收入占公司总营收比达90.3%。25Q1 实现板块营收94.5 亿元，同比+12.9%，剔除网络融合项目收入后，快运收入同比增长15.9%。2）快递业务，2024 年公司快递业务板块实现营收21.9 亿元，同比-19.7%。25Q1 实现板块营收4.8 亿元，同比-11.0%。


　　加强自动化建设，服务质量显著提升。1）自动化水平提升，截至25 年一季度，公司投入使用自动化设备场地47 个、投入使用即装即卸设备场地94 个，25Q1 公司主营产品破损率持续改善，同比-36.0%。2）持续优化收派和运输环节，服务质量显著提升，25Q1 公司上楼投诉率同比-61.9%，妥投率同比提升2.6pct，客户万票有责投诉率同比-28.9%。截至25Q1，公司自有干支线车辆16,036 辆，干线线路拉直123 条，全程履约率同比+2.1pct；快递员末端收派四轮车2.9 万辆，乡镇覆盖率达95.0%。


　　投资建议：我们预计公司25-27 年实现营业收入456、490、529 亿元，同比增速分别为13.0%、7.3%、8.1%，归母净利润9.0、9.8、10.9 亿元，当前股价对应PE 分别为15、14、12 倍。公司深耕快运业务近30 年，拥有行业领先的网络布局、市场渠道、服务体验、运营管理模式，竞争优势显著，看好公司中长期发展。首次覆盖，给予“推荐”评级。


　　风险提示：快运市场价格竞争加剧，下游需求不及预期，网络融合不及预期。

□.黄.文.鹤./.张.骁.瀚    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司